转战北交所，拟募资6.79亿，这家原料药企业能成？

兽药企业浙江海昇药业股份有限公司（下称“海昇药业”）IPO迎来新进展，北交所上市委员会定于2023年11月15日审议海昇药业股份有限公司（以下简称“海昇药业”）的上市申请。

海昇药业本次拟募资6.79亿元，其中4.39亿元用于年产800吨磺胺氯达嗪钠（SPDZ）、200吨3,6-二氯哒嗪（DCPD）、200吨塞来昔布（塞利克西）（CELB）技改扩建；200吨对肼基苯磺酰胺盐酸盐（4-SAPH）、3吨苯溴马隆、3吨布比卡因、3吨吉西他滨技改项目。2.1亿元用于年产500吨磺胺嘧啶（钠）（SD（Na））、500吨盐酸多西环素项目；现有年产300吨磺胺间二甲氧基嘧啶（钠、）（SDM（Na））、70吨4-氨基-2,6-二甲氧基嘧啶（ADMP）产品自动化（智能化）提升改造、年产300吨磺胺间甲氧基嘧啶（钠）（SMM（Na））产品技改项目。0.3亿元用于CDMO车间建设项目。

据悉，海昇药业（870656.NQ）受理于2023年4月28日，5月进入问询，已经过四轮问询。此前，海昇药业曾有沪深IPO计划，于2020年11月宣布启动上市辅导，计划在创业板IPO。去年11月18日，辅导机构长江保荐将拟申报板块由创业板变更为北交所。

海昇药业创建于2007年，位于浙江省衢州市高新技术产业园区，是一家主要从事人用原料药和兽用原料药、中间体研发和生产的国家高新技术企业。自设立以来，逐步成长为以抗微生物和抗寄生虫为核心的兽药原料药、以解热镇痛和抗菌为核心的医药原料药的生产企业，形成了兽药原料药和医药原料药同步发展的优势。

公司建有4个GMP车间，拥有10余条化学合成生产线，各种反应釜100余台，总体积达400多立方米，大多数采用DCS控制。建有3000平方米成品、原料仓库、4000立方米液体原料储罐区。

公司自设立以来即专注于兽药原料药、医药原料药及中间体领域，业务保持稳定发展趋势。2020年至2023年上半年，海昇药业主营业务收入分别为2.07亿元、2.69亿元、2.64亿元以及1.27亿元，净利润分别为0.79亿元、1.17亿元、1.13亿元以及0.54亿元。2020年至2022年，公司营业收入和净利润的年复合增长率分别为12.97%和19.06%。

 海昇药业营收数据  数据来源：公司招股书

公司营业收入主要来自于产品销售收入的提升。据海昇药业介绍，公司是行业内磺胺类原料药及中间体产业链最长、品种最全、最具竞争力的企业之一，自主掌握通过基础化工原料制成磺胺类原料药及中间体产业链主要产品的合成技术。

从招股书整理数据可知，公司的研发占比相对较低，2020年至2023年上半年，公司研发投入占营收比重分别为3.26%、3.36%、3.62%以及3.91%。但比重在逐年上升，2022年研发投入占营收比重的同比增速为8%。

据招股书，依托在合成技术及提纯结晶技术上的优势，海昇药业在原料药行业以及医药中间体行业具有较强的竞争力，公司的主要产品分为原料药和医药中间体，其中原料药可细分为医药原料药和兽药原料药。

公司既生产磺胺氯达嗪钠、磺胺噻唑系列、磺胺氯吡嗪钠等兽药原料药，又生产结晶磺胺、塞来昔布等医药原料药，还生产对乙酰氨基苯磺酰氯等中间体。其中兽药原料药的收入占公司总营收比重约为70%。

海昇药业主营业务收入  来源：公司招股书

随着近年的发展，公司在巩固磺胺类产品竞争地位的基础上，积极拓展非磺胺类原料药及中间体产品，在兽药原料药领域又陆续增加了地昔尼尔、甲硫酸新斯的明等品种。同时，公司在医药原料药领域又陆续储备了苯溴马隆、布比卡因等品种；在中间体领域增加了4-氯邻苯二甲酸等品种。

值得注意的是，自启动上市之日起，海昇药业经历北交所四次问询。根据北交所发布的文件，海昇药业被问询的主要问题，一方面在于缺少专利，另一方面则是毛利率显著高于同行、研发费用率低于同行等问题。

这不仅是对于海昇药业盈利可持续性的关注，也反映了上市准入的愈发严格与规范化，折射出随着国内生物医药产业的进化过程中，对于创新研发投入的重点关注。

根据招股书，2020年至2022年，海昇药业主营业务毛利率分别为52.67%、57.51%、52.73%，相比同行业可比公司平均毛利率分别为37.95%、35.49%、33.3%来说，其毛利率明显较高。

海昇药业与可比公司毛利率对比  数据来源：公司招股书及财报整理

对此，海昇药业针对问询函的回复中表示，公司具有从基础化工原材料到产成品的完整生产线，主要产品生产所需要的关键中间体以自产为主，而行业中其他公司主要通过直接采购中间体进行后续工序的生产，毛利率较高具有合理性。

2019年，海昇药业对ASC进行了技改，优化了生产工艺，实现乙酰苯胺自产，因ASC作为医药原料药和兽药原料药的关键中间体，降低了后续产品的成本，使得各细分产品毛利率2020年均大幅上升。

此外，根据申报材料和反馈回复，海昇药业在研发方面非常注重质量，但该公司并没有忽视成本控制。在改进生产工艺的同时，该公司还采用了一系列成本控制措施，如优化生产流程、降低原材料成本等，从而保证了产品的质量和竞争力。

此外，据招股书，海昇药业还面临着客户过于集中的风险。海晟药业在第三轮问询函中回复，公司下游客户较为集中，主要客户合作时间较长，故其销售人员整体薪资水平较低。这一方面其实也促进了销售方面的成本控制，另一方面也进一步反映了监管方所关注的盈利可持续性问题。

如何兼顾研发创新，同时也持续维持健康的营收增长和利率数据，将成为公司需要解答的问题。

无论是用于拓大产能，还是提高研发投入，此次上市募资对海昇药业来说都是重要节点。这是由于国内兽药原料药市场规模还在不断上升，且行业仍处于早期阶段，企业规模、研发能力、技术水平参差不齐，行业仍有机会浮现。

根据中国兽药协会统计，截至2021年末，全国共有136家兽药原料药生产企业，其中93家企业为中型企业，占比68.38%，大型企业占比较低；但销售额主要由大型企业实现，销售额占比72.14%；盈利能力方面，毛利占比随着企业规模而逐渐增加，大型企业毛利占比最高，小型企业毛利占比最低。

受市场增长驱动，我国兽药原料药及医药原料药市场近年来稳步增长，根据中国兽药协会统计，2016年至2021年我国兽药原料药产业销售额从108.06亿元增长到182.85亿元，年复合增长率为11.09%。其中抗微生物药占最大份额，2021年度销售额为153.32亿元，占市场总额的83.85%。

此外，全球原料药市场也保持了一定的增速。根据Precedence Research调研报告数据，2022年全球原料药市场规模达到2040.4亿美元，2023年至2032年预计将以6%的年均复合增长率保持增长，至2032年全球原料药市场规模将达3636.80亿美元。

伴随着国内兽药原料药行业的快速发展，包括公司在内的国内兽药原料药生产企业除满足国内兽药制剂企业生产所需外，同步积极拓展兽药原料药出口业务。基于此，海昇药业国外销售占比逐年增高，也是一个积极的信号。根据招股书，海昇药业的主营业务收入中境外销售的占比也在逐渐升高，报告期内比例分别为28.59%、36.05%、50.26%和54.83%。公司产品覆盖欧洲、大洋洲、亚洲、南美洲等境外市场。

当前，国内兽药行业格局未定，但也开始呈现集中趋势，尤其在生物医药投融资存在较大压力的情况下，兽药行业同样面临需求端的压力，行业头部公司凭借更加健康的现金流和突出的业务能力，更能获得药企的认可。这也是海昇药业的优势之一。

未来，在解决高利率与研发投入的问题之后，海晟药业仍有机会成为中国兽药原料药中坚力量的一份子。而想要在持续增长的市场分得一杯羹，必须在研发上敢于投入。这是一个长期的过程，也需要更加坚定的决心。