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毕得医药今天上市,药物分子砌块是门好生意吗?

作者: 张珏 2022-10-11 11:18
毕得医药
http://www.bidepharm.com
企业数据由 动脉橙 提供支持
医药中间体相关产品研发商 | IPO | 运营中
中国-上海
2022-10-11
融资金额:RMB¥14.3亿
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今天,药物分子砌块自主品牌供应商毕得医药正式登陆科创板。


毕得医药成立于2007年,是国内最早一批成立的药物分子砌块品牌商之一。顾名思义,药物分子砌块是构造药物分子的砖瓦,比起一般意义上的医药中间体,分子砌块在药物研发的环节中,处于更加前端的环节。


招股书显示,毕得医药的收入构成为药物分子砌块与科学试剂,报告期内业绩增长迅速,2019至2021年,公司营收分别为2.49亿元、3.9亿元、6.06亿元


看起来,一旦建立起行业壁垒,分子砌块是门好生意。


近年来有多个药物分子砌块公司在科创板上市,且在股价上有不俗表现。药石科技、皓元医药市盈率均突破过100倍。


此次毕得医药登陆资本市场,将继续冲击国际巨头在国内市场份额,并攻克部分国际市场份额。但是同样也面临生物医药产业景气度下行的挑战,以及大环境下海外布局的不确定性。


为什么是门好生意?


新药研发企业需要对成千上万种候选化合物进行筛选、评估和优化,与普通试剂相比,砌块可以显著提高合成效率。


分子砌块行业的主要竞争壁垒,在于分子砌块产品种类的纯度水平和丰富性。一方面企业要具备很强的研发能力,能及时根据全球新药研发能力去进行前瞻性备货,同时企业也要大量进行库存备货以应付客户的一站式采购需要。


成立于2007年的毕得医药是国内公斤级以下分子砌块龙头企业之一,据招股书显示,公司已储备 7.33 万种药物分子砌块产品,可向客户提供的产品超过30万种。终端客户包括以罗氏、默克、恒瑞医药、哈佛大学、清华大学等为代表的创新药企、科研院所、CRO机构等。


药明康德、Fluorochem Limited,以及Sigma-Aldrich是毕得医药近两年来的前三大客户。


分子砌块本身具备长尾效应,下游客户需求具有高技术、多品类、微小剂量及多频次等特征,尤其对于高合成壁垒以及市场布局较少的砌块,药品的工艺研发和生产厂商很难在临床早期阶段找到很多的供应商,也因此更容易对有规模优势的砌块供应商产生依赖。


毕得医药披露的业绩显示,其收入快速增长:2019至2021年,公司营收分别为2.49亿元、3.9亿元、6.06亿元。迅猛的增势延续至今年,毕得医药2022年上半年营收为3.69亿元,同比增幅37.41%。


高毛利率是这门生意的显著特征,2019至2021年,毕得医药的综合毛利率分别为 59.66%、54.38%和 49.46%,扣非后净利分别为3,512万元、6,448万元、8,987万元。


从市场前景来看,全球医药研发行业持续增长,创新药物的药物分子砌块需求不断增长,同时制药企业外包研发环节以及直接购买项目的趋势越来越明显,药物分子砌块发展空间足够稳定。


Nature Reviews估计,全球医药研发支出中有 30%用于药物分子砌块的购买和外包,据此估算,在除去人力成本的基础上,全球药物分子砌块的市场规模到 2020 年为 441 亿美元,到 2026 年将为 546 亿美元。


值得一提的是,毕得医药的大客户Sigma-Aldrich是全球分子砌块行业的巨头,通过多次并购与资源整合,为全球医药产业构建了品类多样、结构新颖的药物分子砌块库,从1980年登陆纳斯达克到2015年被默克收入麾下,Sigma-Aldrich一直很受资本市场青睐,也是国内很多分子砌块公司的参考对标。


此前药石科技、皓元医药与阿拉丁在资本市场都受到认可,即使是全球生物医药股都被“杀价”的背景下,仍然能保持较高的市盈率,可见市场对药物研发前端环节足够看好。


行业与新药产业景气度深度绑定


药物分子砌块行业的高毛利率与客户需求特点有关,很多科研机构类型的客户、或处于早期研发阶段的客户对于产品价格不敏感,实验室用于新药研发的药物分子砌块用量较小,采购量通常在毫克、克区间,更看重产品结构新颖性、产品质量与供货速度。


不过,招股书显示,毕得医药的综合毛利率一直低于行业平均水平,而且近三年持续下滑,对此,毕得医药给出的解释称,整体毛利率下降正是由于公司产品销售量级不断放大,高量级产品销售比重增加所导致。


近年来,国内分子砌块行业已经摆脱技术含量低和规模较小的问题,砌块公司在国内市场份额不断增加,具有了较强的进口替代效应。


在追随国际巨头的同时,国内分子砌块企业也拓展出了更纵深的商业模式。除了毕得医药,2017年在创业板上市的药石科技和2020年在科创板上市的皓元医药,也都是通过提升产品量级,深度绑定客户,不断拓展临床后期及商业化阶段药物分子砌块的需求量。


经过长期的行业积累,中国的药物分子砌块公司,正在打出属于自己的品牌效应。

 

但毛利率随着规模扩大而降低,也是药物分子砌块公司要面对的长期发展问题:在新药开发进入工艺研究及中试放大生产等阶段时,客户开始关注药物分子砌块的采购成本。


想在业务增长的同时保住盈利水平,一种方法就是效仿Sigma-Aldrich,不断并购公司覆盖行业,从而比较快速地上规模和上层级,但这种做法对资金与运作能力有极高的要求。


另一种则是向CDMO拓展,可以看到药石科技、皓元医药都寻求这条第二增长曲线,分子砌块可以与CDMO业务共享产业链,实现无缝衔接,在转型CDMO上具备天然优势。相比温和增长的分子砌块行业,CDMO国内复合增速达30%左右,吸引力巨大。


但不管哪条路,都与药物研发行业的景气度密切相关,全球新药研发速度放缓的影响,也将传导至上游分子砌块公司;如果与下游药物研发企业长期深度绑定,不仅需要应对客户需求变化甚至研发失败的风险,同时也将面对来自CDMO巨头如药明、凯莱英等企业的竞争。


脱钩阴霾下,“砌”出的供应链还稳固吗


除了寻求新的增长模式,药物分子砌块公司为打开成长天花板,也在持续推进海外布局。

 

据招股书,毕得医药在美国、德国、印度等地区拥有子公司,从2019年至2021年,其境外销售收入占主营业务收入比例分别为41.17%、48.98%和 46.11%。

 

在毕得的规划中,也可以看到,公司力图增强全球战略布局,服务更多海外客户,以达到销售收入快速增长的目的。


作为药物研发基础设施,药物分子砌块在生物制药产业链具有重要意义,但作为供应链一环,近期的市场表现也受到生物经济政令的冲击。


刚刚能开始和国际品牌竞争的中国药物分子砌块公司,海外业务还会稳固吗?


尽管拜登签署生物经济政令再次引发市场对中美脱钩的担忧,但在当今产业全球化协作的背景下,美国希望构建国内独立完整的产业链,难度非常高,基础设施、和成本都面临挑战。如果生物制药行业的基础设施回流到美国,药企的整体成本会大幅上升,刚出台的《通货膨胀削减法案》明确提出需降低成本以削减通胀,这与制造业回流相悖。


美国的药物制作工厂有50%左右都位于国外,甚至,有超过70%的生产药物成分工厂在海外,80%的关键成分生产在国外完成。生物科技公司Resilience首席执行官Rahul Singhvi曾表示,美国每五家医药公司,就有三到四家与中国药明康德或韩国三星生物有合作。


就在10月7日,美国商务部工业与安全局公布了最新的未经核实名单,药明生物无锡工厂已经明确被移出清单,CXO板块应声提振。


总的来说,全球医药产业链很多核心部分在中国,中国也是生物医药巨大的市场,对抗逻辑无法全面在医药领域落地。CXO行业的商业模式和成长性未变,具有规模效应、帮助客户提升效率的企业还是会脱颖而出。

相关赛道 化学制药
文章标签 IPOCDMO
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