2023年过半，Biotech投资有哪些微妙的信号？

作者：张珏 2023-07-14 10:00

2023年是Biotech被期待复苏的一年。开年之后，先动起来的是投资人，大家密集地出差、密集地看项目，但是一段时间下来，普遍的反馈却是“没有找到什么合适的出手机会”，再加上第一季度末的硅谷银行事件，Biotech创投生态似乎已经摇摇欲坠。

第一季度让人失望，刚刚燃起的市场热情又迅速被按灭，但随后而来是一些好消息：Biotech股价没有再继续下跌，而是在回归的路上，甚至不乏两倍股；大额融资又出现在市场上，有些IPO所募资金之多，是整个2022年都未见到过的；ADC的热潮，GLP-1领域的万物竞发，在一次次地提振医药板块。

但此前流行的平台型公司有些被冷落，资金流向管线进度可期或能够填补市场空缺的公司，以技术见长的Biotech也不断强调自身“对真实临床需求有敏锐的洞察”。

重大的利好或技术的突飞猛进依旧缺席，但微妙的信号和变化在推动着Biotech市场前行。正如RA Capital近期所总结的今年投资基调：比2020年更加谨慎，但也比2022年更加有信心。

硅谷银行倒闭，Biotech还活着

今年3月，很多Biotech公司都经历了硅谷银行破产惊魂。当时，人们在担心整个创新生态、尤其是Biotech的未来发展，以及资金端对Biotech公司的信心。

本就受美联储加息政策的影响，硅谷银行的倒闭让Biotech雪上加霜，今年第一季度，Biotech行业融资，包括VC、IPO、二级市场增发、债务在内的融资规模同比下降31%，环比下降18%，其中VC融资规模更是同比下降45%，创下了自2019年三季度以来的新低。

在美股，许多生物科技股在第一季度的跌幅的确超过了整体市场，但从那以后，大多数公开上市的Biotech公司股价却走在了回归的路上：要么一直在上涨，要么下跌幅度小于一年前。

标准普尔生物技术精选行业指数显示，从3月31日6004的低点至6月30日已增长9.6%至6582。标普生科指数跟踪标ETF是XBI，其中筛选的Biotech公司大多都业务并没有成熟，弹性较大，业界普遍认为它代表了典型的中小盘Biotech股票的表现。

标普生科指数挂钩的一只ETF：Direxion Daily S&P Biotech Bull 3X Shares (LABU) ，此前经历了巨大下跌，但从第二季度的表现来看，其价格已经从4.91美元上涨至5.59美元，增幅为13.8%。

另一只Biotech ETF：First Trust NYSE Arca Biotech ETF (FBT) ，截至5月2日同比上涨10.1% ，从138.38美元跃升至152.29美元。FBT是Biotech第四大ETF，总资产达14.6亿美元，其主要持股包括CNS创新疗法公司Acadia、细胞代谢疗法公司Agios，小核酸药物龙头Ionis等。

IPO好消息多了起来，大额融资在继续

不仅仅是已上市的Biotech公司在从底部恢复，IPO融资或大额融资也有一些好消息。

5月5日，Biotech公司Acelyrin(NASDAQ:SLRN)在纳斯达克交易所上市，发行价定在区间顶格，为每股18美元，同时将发行规模从895万股扩大至1074万股，募集金额达5.4亿美元，这是2021年2月后美股IPO募集金额最大的Biotech。Acelyrin从上市到成立不到三年，诞生于疫情中的Acelyrin聚焦于难治性自免性疾病的治疗，核心产品izokibep正在进行三个IIb/III期临床试验。

中国Biotech公司也开始回归纳斯达克：今年3月，依生生物完成与Summit Healthcare的业务合并登陆纳斯达克，冠科美博完成与Maxpro的业务合并在纳斯达克挂牌。

再看港股，科伦博泰7月11日在港交所上市，市值超百亿。3月递交招股书，7月即上市，这是自2022年来港交所首家单次递交过聆讯的Biotech，凭借转型10余年的积累，科伦博泰赶上了ADC的快车。从去年5月到12月，科伦博泰与默沙东达成3笔合作交易，覆盖9款ADC新药，总交易金额高达118亿美元。科伦博泰的上市，为沉寂已久的港股注入强心剂。

一级市场上，全球Biotech大额融资数量也在逐渐增加。今年第一季度，可堪称得上是大额的只有Cargo Therapeutics的A轮2亿美元融资，以及Aera Therapeutics的A轮&B轮1.93亿美元融资。到了第二季度，市场开始热闹了起来，大额融资接连不断，包括：Orbital Therapeutics的A轮2.7亿美元融资，Hasten Biopharmaceutic的A轮3.15亿美元融资，ReNAgade Therapeutics的A轮3亿美元融资，ElevateBio的D轮4亿美元融资。

2023年Biotech领域超1亿美元融资，数据来源：Fierce Biotech，制图：动脉新医药

相比2020年至2021年的大额融资，今年的数据并不突出——比如Sana Biotechnology在2020年的A轮融资高达7亿美元，Eqrx在2021年的B轮融资达4.7亿美元，但至少它仍然在继续。

不过有分析指出，尽管市场上不缺资金，但它们对Biotech的信心仍然欠缺，Biotech公司在种子轮和A轮融资时就开始考虑未来可能面临的现金短缺问题，更有效地使用现金，并专注于最有前途的项目。

中国Biotech，发光的金子

Biotech从不缺两倍股甚至N倍股，即使是在整体市场不算火热的情况下，进度振奋人心的Biotech公司仍然可以逆势上扬。今年为市场制造惊喜的公司中，不乏中国Biotech。

例如ASCO上亮相的多家中国Biotech，在股价上都有不俗表现，例如亘喜生物在ASCO后飙升至6美元，而它在4月25日还处在1.46美元的低点。之后公司在第28届欧洲血液学协会大会(EHA)上发布了CAR-T药物GC012F在治疗复发/难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤的积极数据，随后股价创下了近一年半的新高达6.99美元，实现35个交易日内近400%的涨幅。

2022年，亘喜生物一度被列入了美国上市公司“预摘牌”名单之内，如今又翻身归来，抛开外部环境的变化，其产品深入且持久的疗效，和在CAR-T产能上的差异化优势，支撑它成为产业界和投资界双重关注的中国Biotech。

同样价值回归的还有传奇生物，2023年第一季度，Carvykti的海外销售额达到了7200万美金，环比大幅增长，并与诺华签订了产业化合作协议以提高产能，市场预期不断走高，从年初至今传奇生物股价已增长41.46%。

港股中表现最为惊艳的公司之一属去年底上市的思路迪医药，得益于公司首款产品恩维达(®)的成功商业化，思路迪医药上市仅半年就成功摘B，成为港交所18A公司开闸五年以来第十一家成功摘“B”企业。今年上半年，思路迪医药的销售所得毛利预期介于3.19亿至3.35亿元之间，较去年同期增长了66.1%至74.6%。这家发行价24.98港币的公司，如今股价已经翻了将近5倍，市值接近300亿港币。

向临床需求投资

放眼今年整体医药股，在降糖减重与CNS领域双开花的礼来是今年的大赢家，市值突破4000亿美元，成为全球市值最大的医疗保健公司，今年其市值增加超过940亿美元。礼来6月份收盘价创下历史新高。拥有需求量巨大的药物品种，而且有能力成功地将其商业化并上市，是市场对业绩增长有较高预期的重要原因。

如今务实的风也吹到Biotech，长期跟踪生物医药二级市场的投资人Roger认为，今年以来，不论是IPO融资还是走势良好的Biotech股票，大多有一个共同点：业务旨在解决未被满足的临床需求，且管线进度或临床数据乐观。

而聚焦前沿技术、缺乏成果转化的Biotech公司，在目前的环境下并不受市场宠爱，例如合成生物学龙头Ginkgo较一年前下降了33%，和其2021年底的巅峰市值相比更是只有当时的六分之一。由于缺少代表性产品，从去年下半年至今，Ginkgo密集地在平台与技术开发上进行外部合作或收购，从生物催化剂、到基因治疗，到生物基材料，Ginkgo都有涉足，但仍未改变市场对其的质疑。

同样在挣扎的还有一些AI Biotech公司，Recursion Pharmaceuticals、Exscientia、BenevolentAI和 Absci在过去一年内均在下跌（直到英伟达对Recursion的投资突然为这个领域带来新的异动）。“AI for Science”近年来被多次提及，但来到产业界，二者的结合却不那么顺利。薛定谔Schrödinger是其中较有成绩的公司，CADD/AIDD计算机辅助药物设计的软件收入是其主要收入组成，药物开发的合作收入在公司总收入占比逐年提升，股价在今年上半年上涨超172%，但公司近期却声称自己是“一家拥有专有软件的制药公司”，而非“AI制药公司”。

这也显示了Biotech的科学本质，前沿技术是性感的，但新的十亿美元分子才能让这个领域真正兴奋起来。

Biotech的步伐变了

2020至2021年的大放水和资金涌入，极大促进了这个行业的发展，资金带来的研发技术进步为更多创新疗法，也为这个领域带来想象空间，今年GLP-1、ADC的火热，FDA对渐冻症新药、AD新药、眼科补体药等的历史性批准，再次推高了整个医药行业的景气度。

但市场的疯狂在于每个人都认为能成为下一个Moderna，以至于每看到一个或几个Biotech的破产，和一些创新疗法的折戟，或尖端技术的迷失，就开始对整个Biotech的前景扼腕叹息。当然，这两年破产的Biotech不在少数，甚至Flagship模式下的明星公司也接连破产，但我们不应该忘了Biotech的科技属性，这个领域和科技股一样存在着二八定律，大多数公司如泡沫般消亡，靓丽的独角兽公司成批垮塌是行业出清的正常现象，正如同好公司仍然在被竞相抢购一样正常。