5月17日，康龙化成（北京）新药技术股份有限公司（以下简称康龙化成或公司）发布关于出售境外参股公司股权的公告，康龙化成全资子公司康龙香港投资所持有的Proteologix公司10.21%股权，将以约1.021 亿美元（约7.38亿元人民币）的对价，由Proteologix以合并收购的方式出售给强生。

合并收购生效日后，强生需将在 60 天内通过支付代理向康龙化成支付首付款约 8682.1 万美元（约6.28亿元人民币）；强生或其关联公司完成协议约定的研发项目里程碑事件后 60 天内，通过支付代理向康龙化成支付约 1532.1 万美元（约1.11亿元人民币）里程碑事件对价款。

据悉，康龙化成本次出售Proteologix股权，源于强生在5月16日发布的公告。强生公告显示其将以8.5亿美元全现金方式收购Proteologix，同时未来可能额外支付一定金额的里程碑付款。

Proteologix是一家聚焦自免疾病的生物医药公司，核心产品组合包括PX128和PX130。PX128为一种靶向IL-13加TSLP的双特异性抗体，其即将进入针对中度至重度特应性皮炎（AD）和中度至重度哮喘的临床Ⅰ期试验。PX130则是一种靶向IL-13加IL-22的双特异性抗体，正处于中度至重度AD的临床前开发阶段。

通过此次收购，强生可进一步壮大其在自免领域中皮肤相关疾病的布局，尤其是AD这一患者上亿且目前疗法疗效有限的巨大市场。

康龙化成由于掌握Proteologix药物开发的核心数据与信息能力，是其战略股东之一，因此在本次收购中获得了丰厚的现金流回报。作为一家CXO企业，康龙化成大部分营收源于为客户提供产业链相关服务，这次出售股权看起来似乎属于“意外收获”。

本次出售股权，属于典型的产业链赋能投资，纵观国内CXO龙头，拥有该类布局的企业其实不在少数。一方面，大型CXO基于原有业务不断获得回血功能。另一方面，基于这些主营业务带来的可观现金流，CXO通过子公司或子基金，挖掘具有价值的产业链项目进行投资，获得高价值的回报。

除了投资项目的眼光不错之外，康龙化成的“本职工作”也完成得相当不错，在CXO行业下行的大环境中，甚至算得上是一股逆袭的“清流”。

根据同写意资料显示，2023年全年，A股28家CXO公司中，有22家股价下跌，平均跌幅达36.57%，在2022年总市值缩水3000多亿元的基础上，继续缩水约1700亿元。

在不景气的大环境下，2023年康龙化成却实现营业总收入115.38亿元，同比增长12.39%；归母净利润16.01亿元，同比增长16.48%；扣非归母净利润15.14亿元，同比增长6.51%。是国内少数净利润在10亿以上，且保持正增长的CXO公司。

此外，根据康龙化成2024年第一季度报告显示，其一季度总营收26.71亿，同比下降1.95%；归母净利润2.31亿，同比下降33.8%。相较于国内其余CXO巨头，其一季度营收下降最少，且研发员工数量较去年同期有所增加。

本次出售Proteologix股权，则将为康龙化成第二季度带来数亿利润。在如今竞争愈演愈烈且贸易局势瞬息万变的环境下，保持住自身优势，逐步布局产业链优质项目，将原有现金流和创新项目未来可观的收益相结合，不失为一个为行业带来生机的好办法。

聚焦本次公告，其实有更多值得挖掘的细节，例如，本次康龙化成出售的股权主要来自2021年和2022年的两次认购。

2021年9月，康龙化成签署投资认购协议，以自有资金300万美元通过康龙香港投资认购Proteologix公司7.27%股权。

2022年11月，康龙化成签署追加投资认购协议，以自有资金追加投资400万美元认购 Proteologix新发行的股份。本次追加投资完成后，康龙化成通过康龙香港投资持有Proteologix的股权比例增加至12.44%。同时，本次追加投资中康龙化成关联方上海昭斓企业管理咨询合伙企业投资认购了 Proteologix 新发行的股份。

截至2024年5月17日，经Proteologix已发行的全体员工股份及股权激励股份全面稀释后，康龙化成通过康龙香港投资直接持有Proteologix的股权比例为10.21%，为 Proteologix 第五大股东。其第四大股东为上海昭斓企业管理咨询合伙企业，持股比例为16.54%。

相较于医药行业动辄几十亿的大项目，此次公告的金额并不引人注意。但不同的是，康龙化成在两年多时间里，以700万美元投资Proteologix，获得了高达1.021亿美元的回报。该项投资之前为并表，未计入交易性金融资产，计入长期股权投资，因此在康龙化成当期报表中，会有新增6.87亿人民币（1.021美元减去700万美元）利润。

粗略计算，若此次强生的收购顺利完成，康龙化成投资回报率约为13.58倍。

此外，康龙作为上海昭斓企业管理咨询合作企业的最大LP，出资占比21.2%，该部分基金份额对应的收益约为0.297亿美元（约合2.1亿人民币）。除了Proteologix项目，上海昭斓企业管理咨询合作企业还投了一些其他项目，需看基金管理人如何分配本次单个项目的退出收益，如直接退给LP，也会形成当期投资利润，如合伙协议允许再次投资，要等到最后基金清算才形成报表利润。

对于此次出售Proteologix股权大赚一笔，康龙化成想必也挺满意。其在公告中表示，根据康龙化成财务部门初步测算，本次交易预计将对公司 2024 年度净利润产生较大积极影响。本次出售股权有利于康龙化成补充公司现金流，促进其研发服务能力的建设，并进一步打造公司的全流程、一体化医药研发服务平台，促进其持续健康发展及股东价值最大化。

期待越来越多的国内CXO企业，在打通自身平台的同时，基于积累的资源和现金流，做出更多创新布局，为下行的行业带来新的出路。