当前，全球医疗健康产业格局深度重塑，资本向创新价值加速集聚，中国凭借技术迭代、政策赋能与市场韧性，正成为全球医疗投资版图中不可忽视的核心力量 ——“Why China”，即中国医疗健康投资的价值密度与增长逻辑，已成为跨境资本与产业界共同探寻的核心命题。

在这一关键探索期，动脉网及微解药联合主办的《中国创新医疗资产会客厅》交易圆桌派第十五期，以“中国医疗健康投资的价值密度和增长逻辑”为核心，开设美元基金专场，汇聚多位资深投资人，围绕中国医疗健康投资的价值密度与增长逻辑展开深度探讨。

在全球医疗投资的地图中，中国的独特价值究竟何在？圆桌伊始，嘉宾们从技术积累、政策红利与市场基本面出发，深度剖析了中国医疗难以被替代的核心能力。

幂方健康基金合伙人邓灵泉将其概括为三大支柱：临床转化、工程化创新与规模效应。中国庞大的患者群体不仅意味着市场，更构成了加速临床验证、培育国际级研究者的独特生态。在创新层面，中国已在双特异性抗体、ADC及细胞与基因治疗（CGT）等工程化领域实现全球引领。而所有发展的根基在于规模效应——中美作为全球最突出的两个兼具大量人口、支持创新产业发展的政策法规体系，以及足够闭环的产业链和支付能力的单一市场，为创新生物医药产业的蓬勃发展提供了无可替代的优质土壤。

卫材创新基金投资总监覃叩则从差异化创新路径切入。他指出，中国在“微创新”与渐进式迭代上建立了全球优势，善于在已验证的靶点或平台上进行“饱和式试错”与快速优化。这一过程得到极致成本效率的支撑：中国研发外包（CRO）成本远低于欧美，使得同等投入能获得更高的试错与产出效率，从而催生了众多具备国际竞争力的组合式创新产品。这种务实高效的产业文化，使本土胜出者天然具备参与全球竞争的能力。 

澳银资本副董事长、主管合伙人胡艳用具体案例印证了中国的产业效率：一家肿瘤伴随诊断企业完成核心临床验证仅耗时11个月，相同方案在美国则需18个月以上。这得益于中国超3亿的慢病患者池以及高效的临床资源协同体系。另一家高端影像设备企业通过本土供应链，实现了成本降低30%、交货周期缩短40%，彰显了中国制造业的韧性。她同时强调，从创新医疗器械绿色通道到产业基金扶持，中国的政策驱动为产业创新提供了清晰导向和稳定预期。

天超资本管理合伙人、主持人王玥月补充了关键的市场维度：中国独特的商业化生态，尤其是蓬勃的电商与数字化渠道，为消费医疗产品提供了爆发式增长的路径，创造了与海外市场截然不同的价值实现逻辑，也为投资者提供了区别于传统海外BD逻辑的差异化投资机会。

随着中外医疗交易规模突破千亿美元大关，中国资产如何出海成为焦点。在这一进程中，早期生物科技管线与成熟医疗器械正沿着逻辑迥异的两条轨道走向世界。

王玥月分析指出，早期生物科技管线出海本质是出售“创新期权”，交易模式多为“销售提成”，买家核心看中资产价值、战略协同、中国快速的临床入组能力以降低自身研发风险。而成熟医疗器械出海则是“生态输出”，通过股权合作、区域授权与供应链绑定，向海外伙伴赋能中国已验证的产业化与市场能力。这一差异映射出全球医疗并购的趋势演变：从规模扩张转向技术获取。未来几年，在跨国药企面临专利悬崖的背景下，兼具创新效率与供应链确定性的中国资产吸引力将进一步凸显。

覃叩对此持审慎视角。他认为，目前许多交易仍处于“试探期”，中国资产尚未成为毋庸置疑的“刚需”。其挑战主要来自三方面：一是信任建立，大部分资产尚未走完FDA全流程审批，国际对其数据完整性与质量仍存考察心态；二是交易心理，部分投资决策受“错失恐惧”情绪驱动，而非完全基于冷静估值；三是地缘变量，政策环境的不确定性为长期合作蒙上阴影。他判断，趋势的最终确立，有待一批标志性资产成功通过FDA的完整检验。

邓灵泉则指出已经形成的现实案例，如强生收购传奇生物的BCMA CAR-T产品、百济神州的BTK抑制剂等均已在美国获批并取得商业成功，这些案例证明中国创新药不仅能通过全球各国监管机构的审批，还能获得全球医生和病患的认可。对于尚待验证资产的出海成功率，他认为中国资产与西方发达国家的水平将大致趋同。此外，他对“规模扩张已让位于技术获取”的单一叙事有所补充，指出两者在真实商业世界中常是共生关系，技术进步与市场拓展往往并行不悖。

在估值调整与政策开放并行的窗口期，美元基金如何筛选兼具中国技术壁垒与全球潜力的标的？

“美国投新，中国投快”成为跨市场布局的共识。覃叩阐释了这一理念：美国拥有颠覆性创新的土壤，投资逻辑倾向于支持可能改变游戏规则的、长周期的前沿技术；而在中国，由于资金周期和投资人退出压力等因素，投资逻辑更侧重于“快”——在已被验证的平台或靶点上，快速迭代出“同类最佳”的产品。

深耕中国需要“本土化执行+全球化视野”的双重能力。邓灵泉强调了“扎根中国”（China-centric）的投资定位。无论基金币种，核心是投资那些在中国成长运营、却能参与全球竞争并最终胜出的企业。他分享了自己在2022-2024年资本低谷期重点打造的“NewCo Formation”（新公司创建）投资策略，整合中国优秀biotech创始人与待开发资产，设立基金领投并深度投后管理赋能，打造具备全球竞争力的中国新一代生物科技企业。例如其于2023年携手冯辉博士和君实生物创建的一家“China NewCo”，安领科生物，短短两年时间已经融资过亿美元、两个临床资产即将开启二期试验，此刻正受到诸多国际MNC大药厂、头部VC/PE基金以及国际一流投行的积极关注，公司计划今年年中即申报海外上市。

胡艳介绍了澳银资本独特的“双基金”运作模式：美元母基金投资于欧美本土的老牌VC机构，分享其稳健回报；人民币基金则深耕中国市场，两者在投资方法论上共享知识，但在资金和运营上保持独立。这种模式既分散了地缘风险，又实现了全球视野与本土洞察的融合。

面对全球产业链重构与地缘政治波动，中国医疗资产的全球化需要创新路径。

覃叩直言，地缘政治风险是中国资产全球化的最大障碍。对此，他提出的应对策略包括：通过设立海外新公司剥离资产、利用开曼架构方便交易、或直接在美国开展临床研发以符合当地监管要求。他强调，医疗健康关乎人类共同福祉，构建合规框架下的双赢合作模式，是穿越政治壁垒的关键。

“中外资本+本土运营”协同模式成为前瞻性探索方向。邓灵泉展望了更深入的协同可能：与欧美头部大基金合作设立美元基金，采用“海外控股架构+中国本土研发执行”的模式。由中国团队负责早期的项目筛选、团队设立、研发管理和投后赋能，充分利用中国自早期发现到临床二期验证阶段的“多、快、好、省”的研发优势，将项目推进至关键节点后，再无缝衔接转至海外进行后续开发和商业化。

胡艳补充了两种前沿路径：一是利用区块链技术将医疗设备收益权等资产进行代币化（RWA），探索新型融资方式；二是在严格合规前提下，探索临床数据作为生产要素的跨境流通与交易。她指出，这两种路径虽仍面临政策风险，但为中国医疗资产全球化提供了新的想象空间。

在地缘波动与资本周期中，美元基金如何长期深耕中国？

仓位调整反映长期信心。覃叩透露，卫材创新基金已将中国资产的配置比例从10%提升至30%，这基于对中国市场长期增长潜力的判断。他同时指出，全球药价承压的大环境使得市场进入结构性调整，而中国凭借其成本与效率优势，在全球版图中的重要性反而可能提升。

做“有影响力的投资”而非跟风。邓灵泉认为，美元基金深耕中国的关键在于坚持价值创造。投资是个本地化业务，中国本土团队在早期项目发掘和投后管理上具有不可替代的优势。国人创立和管理美元基金后应敢于领投、深度参与，真正帮助中国企业构建全球竞争力，而不仅仅满足于作为海外头部基金的跟投方在不成系统的机会上获取少量财务回报。

“本土化团队+全球知识共享”是穿越周期的法宝。胡艳以澳银跨越20年的经验说明，独立的双基金结构既能适应不同市场的规则，有效应对市场波动于政策变化，实现长期稳健回报，又能确保前沿投资理念的相互滋养，形成持续进化的投资能力。

圆桌尾声，嘉宾们预判了2026年的潜在破局点：

● 覃叩关注临床突破（如PD-1/VEGF头对头研究的积极数据）、前沿赛道（如体内CAR-T）的进展，并寄望于支持原始创新的生态机制能破土而出。

● 邓灵泉期待看到更多全球顶级资本以实际投资行动重返中国，以及“中外资本+本土运营”协同模式的成功案例出现，这将是信心修复与生态融合的关键信号。

● 胡艳将目光投向“医疗数据跨境流动”的合规化突破，认为这将极大激活AI制药和真实世界研究的潜力。

● 王玥月从创业者角度给出务实建议：2026年的关键词是“活下去、聚焦、回归临床价值”，企业需要借助专业机构力量，在充满不确定性的环境中坚守解决临床需求的本质。

本次圆桌讨论揭示，中国医疗健康投资的价值正从传统的成本与规模优势，向成熟的创新生态、高效的临床能力与快速迭代体系演进。这些内在实力构成了穿越周期波动的“确定性”。

展望未来，随着数据驱动、原始创新孵化与全球资本融合等关键破局点的出现，中国医疗市场有望开启增长新阶段。因此，“Why China”的答案，不仅在于其现有的产业基础，更在于其持续的进化力与开放的协作姿态——这正是吸引全球资本长期布局的核心逻辑，也是推动全球医疗健康产业前行的重要动力。