2025年的一级市场，寒风已经吹了很久。

市场化融资数量、机构募资规模、FA服务案例量，融资数量、机构募资规模、FA服务案例量几乎以每年两位数的比例持续收缩。相比大科技领域的烈火烹油，医疗赛道相对是一片萧瑟。

凯乘资本却逆势完成50余个项目、60多笔交易，金额超百亿元；2026年开年披露成功案例已达近20个。这背后，是“结硬寨，打呆仗”的长期主义，更是对“医疗硬科技”与“新质生产力”的精准卡位。

当资本市场的浪潮从风和日丽转向惊涛骇浪，凯乘资本如何锚定航向？在寒冬叙事甚嚣尘上之时，凯乘资本作为医疗领域头部的FA，是否也一样面临着巨大的压力？近日，动脉网记者特别访谈到凯乘资本创始人邹国文。

“无论遇到多难解决的问题，我都能睡个好觉。”在医疗投资圈普遍陷入悲观情绪的当下，凯乘资本创始人邹国文的这句话显得格外突兀。这不是盲目乐观，而是一种经过周期验证后的笃定。

数据最能说明问题。往年医疗项目融资周期普遍在3-6个月，而过去两年，这一周期动辄被拉长至12个月以上。“这不是某个环节出了问题，而是系统性变化。”邹国文分析，国资LP比重上升带来的决策链条延长、监管趋严下的尽调颗粒度细化、二级市场估值倒挂传导至一级市场的谨慎情绪——多重因素叠加，让融资从“短跑”变成了“马拉松”。

这种环境下，邹国文常向团队引用《论持久战》的典故：“当时中国面临的形势比现在难得多，但核心逻辑是相通的——既要看到困难，也要看到优势；既要反对投降论，也要警惕速胜论。”

邹国文观察到两类典型误区：

一是FA的“畏难性放弃”。 有些项目估值偏高，或者商业化进度不及预期，团队评估后觉得挑战大就放弃了。但回头看，其中不少项目后来融得很漂亮。这暴露出分析框架的缺陷——过分高估融资挑战，却系统性低估了项目的差异化亮点。

二是企业的“速胜论”心态。部分创始人仍沿用前几年的融资节奏预期，希望在3-6个月内close，遇到态度积极的投资人便认定“稳了”，对其他GP及背后LP的个性化诉求缺乏配合度。“这不是企业不好，也不是投资人不靠谱，而是低估了当下融资的复杂性——国资体系领导变动、行业突发负面舆情、尽调中发现的历史遗留问题，甚至新老股东某个条款的分歧，都可能成为deal killer。”

面对不确定性，凯乘资本内部强调“拼图方法论”：将成功融资拆解为可量化的关键要素——技术壁垒的叙事清晰度、临床数据的里程碑节点、监管路径的可预期性、退出通道的明确性。“如果一时凑不齐拼图，不要气馁，再多搜寻一下，说不定就是柳暗花明又一村。”邹国文谈到，“只要项目基本面扎实，融资一定能成。关键是理清怎么才能成，并把要素凑齐。”

作为经历过医疗投资冰点和资管新规冲击的“老兵”，邹国文对周期有着清醒认知：“一级市场的波动性不是需要逃避的困境，而是检验企业和个人成色的试金石。高潮时喧嚣浮躁，低谷时才能看出谁在真正做事——赚钱的人往往是闷声发财的，浮在表面喧闹和抱怨的，通常不是成功者。”这种定力也体现在团队管理上：“抱怨是最廉价的情绪。我们要做的是寻找破局之法，以解决问题为导向深度挖掘。”

“洗牌也是机会。如果你这把牌不够好，不洗牌就永远没机会拿到好牌。”在凯乘资本近期的内部复盘会上，作为掼蛋爱好者的邹国文用这句话定调。

团队复盘发现，过去两年，医疗投资市场呈现典型的“精神分裂”特征，系统性赛道机会稀缺，投资逻辑从“赛道驱动”转向“项目驱动”，没有人能清晰笃定地说出“看好什么赛道”，一切回归到单个项目是否兑现了“当年吹的牛”。

“这几年行业都在洗牌——企业、投资机构、FA，无一幸免。但洗牌意味着座次重排，也意味着对手的牌可能比你更差。”邹国文认为，当前市场的混乱本质上是旧秩序瓦解与新规则建立之间的真空期，“好牌可能打输，差牌也能翻盘，关键在策略与配合。混乱是向上的阶梯，但前提是你要留在牌桌上。”

当市场谈论“风驰电掣”“连战连捷”的往事时，凯乘资本选择了一条更笨拙的路——“结硬寨，打呆仗”。

“团队每个人的能力都比几年前提升了几倍，但受限于行情，却难拿到当年的结果。”邹国文坦承，这种落差考验的是团队心态与稳住的能力——接受“慢变量”的现实，把精力投入到无法被短期量化但长期复利的事情上。

因此，团队需要有坚定的决心，扎实的准备和充足的耐心。“我们常常和企业家强调，要无比重视人才。这也是凯乘资本人才模型中PHD（Professional，Hungry，Determined）模型中的Determined，每每复盘，我们愈发认为这是制胜之匙。”

市场寒冬中，凯乘资本多次接手其他FA未能推进的案子。邹国文透露了一个典型交易：

某项目市场空间狭窄，核心板块因为集采存在争议，发展周期长，老股东施压退出，是典型的“融资难”标签项目。

凯乘团队没有按常规股权融资路径推进，而是重构交易结构：以子公司融资反向收购母公司，说服一家国际化大型机构领投，并在后续协调了非常多难处理的交易细节，同时实现诸多老股东退出，最终达成交易。得到这家知名机构认可后，产生了“灯塔效应”，该机构的背书迅速吸引多家机构跟进，企业融资通道从堵塞变畅通。

落实到具体的打法优势，凯乘资本总结为“握紧笔杆子，抓好钱袋子，不出幺蛾子”。

笔杆子，指团队有着非常扎实的行业分析及材料制作能力，能节约企业和投资人大量的精力，使各方快速掌握项目亮点和逻辑。尤其是国资和CVC为主导的时代，如何契合投资人的思路和需求，配合相应资金的诉求，疏通堵点，是凯乘不断内部复盘和提升的课题。

钱袋子一直是凯乘资本的强项。从各类市场化机构，到大型国资，到地方政府，到CVC战投，凯乘资本拥有庞大的投资人库。尤其在这样的行情下，系统和深入的机构覆盖是凯乘资本适应环境的法宝。“为有源头活水来”，邹国文强调，由于市场上的核心资金很多来自大国资和地方政府，必须充分理解资金的性质和诉求，才能更好地撮合交易。过去一年的交易对手方中，大型国资和CVC屡见不鲜，版图北起吉林通化，南至海南。

例如，纽瑞特医疗在2025年完成约8亿元D轮融资，由深创投、人保资本联合领投，中核基金、阿斯利康中金医疗产业基金等多家知名机构共同出资，凯乘资本担任牵头财务顾问。该交易验证了凯乘资本在“核药+核素”双轮驱动模式上的精准判断，并成功吸引了多家资深投资机构。

同心医疗在2025年完成超亿美元战略融资，本轮融资由北京门头沟铸心基金、高榕创投、高科新浚联合领投，华创资本、北京高精尖基金等知名机构跟投，老股东红杉中国持续加码，凯乘资本担任独家财务顾问。融资完成后，同心医疗已经顺利向科创板提交申请。

商汤医疗在2025年完成数亿元Pre-A轮及战略轮融资，凯乘资本担任长期财务顾问。该案例成功助力AI医疗龙头引入产业资本及国资，展现了其在“AI+医疗”交叉领域的资源整合力。

业内闻名的团队稳定性带来的不仅是经验沉淀，更是对地方政府诉求的深度理解。邹国文强调，“凯乘是业内率先系统性研究返投的FA，由具备国资工作背景的合伙人带队覆盖一、二线几十个重点城市，并在重点地区建立属地化团队，独创地方国资需求地图。”

正是因为这样务实的精神和踏实做事的风格，凯乘资本获得了众多企业的长期信任。而围绕优秀的企业家，把融资做深做透，送企业到上市，也渐渐成了凯乘资本的一大特色：围绕优秀企业家做深度长期服务，而非单轮交易撮合。

君合盟生物的成长轨迹是这一模式的典型注脚。凯乘资本陪伴该企业完成了连续五次交割，每一轮都精准匹配了企业发展阶段的核心诉求，形成了清晰的投资人梯度演进。从最早初出茅庐时当地国资支持，到小有名气后的医疗与交叉学科的VC基金共同加注，再到后来引入医药CVC，还有最近一次的融资引入大型国家队和消费互联网CVC，投资人的梯度非常清晰。

凯乘资本开辟新赛道，不是追逐风口，而是审慎讨论后的战略选择。邹国文的判断标准是：既要“听党的话，跟党走”，又要潜伏在风口之前。

2024年，在脑机接口成为市场热点之前，凯乘资本已与智冉医疗签约。2025年上半年，智冉医疗完成6亿元以上两轮重磅融资，投资方包括社保基金中关村自主创新专项基金（君联资本担任管理人）、君联资本、IDG、元生创投、国寿资本、北京市医药健康产业投资基金、联想创投、美团龙珠、BV百度风投、中科创星等。正如智冉医疗CEO宋麒博士的评价：“在寒冬中，可靠、稳定的交付能力比什么都重要。企业家需要的是值得长期托付的资本伙伴。”

这一案例验证了凯乘的预判逻辑：在趋势明朗前介入，以专业服务能力建立先发优势。

与此同时，在医保控费收紧的大背景下，项目天花板似乎伸手可及。凯乘开始探索生物技术的消费场景延伸。凯乘一直在思考和探索的方向是：除了医院，还有哪些更适合生物消费的场景？如何让生物技术的消费变得没那么有阻力？

威脉医疗是这一逻辑的典型实践。该项目是严肃医疗技术团队向消费市场跨越的实践，某种程度上形成降维打击，获得顶级机构、地方政府、CVC的联合投资，且投资人持续追进。另一案例是医学营养项目玛士撒拉——凯乘团队在GLP-1领域服务银诺医药、质肽生物后，发现减肥市场的持续性机会，顺势帮助玛士撒拉获得多家知名基金和CVC数亿元的多轮注资。

此外，凯乘资本是业内率先系统性布局农业赛道的FA机构。这一选择的底层逻辑是：在中美博弈、贸易争端频发的背景下，国家战略优先级转向安全与自主可控，粮食安全的重要性愈发凸显。作为生物技术的不同应用领域，农业赛道与凯乘的医疗基因存在技术协同性。

近期，凯乘围绕生物育种、动物保健领域服务了多家明星公司：基因编辑生物育种企业齐禾生科、分子育种与合成生物CRO平台博瑞迪、噬菌体替抗新星格瑞农、国际领先的猪设计育种技术平台中农种源、全球领先的异种器官移植生物技术企业中科奥格等。这些项目均代表了中国生物农业科技发展的技术高地。

邹国文总结，当下更容易获得融资的项目须具备可持续的成长性，且符合投资人评判偏好。凯乘内部提炼的“四大得分点”包括：有收入利润、“硬卡替”概念、出海概念、院外市场的泛大健康概念。两条线索则是：逆流而上摸索产业链上游，以及跳出行业局限关注交叉学科。

“这可能不是最好的创投时代，但是，利空出尽，便是利好。”邹国文笃定地说。

邹国文在压力下喜欢跑步，10公里是家常便饭。他的朋友圈记录写着：“花向阳开，人往前走，不断奔跑，这就是前进的力量”。这正如凯乘资本的守正出奇，务实接地气，不炫耀不夸张。

当行业经历从“大水漫灌”到“精耕细作”的范式转换，凯乘选择做手握罗盘的引航者，陪伴产业穿越周期迷雾，做长期主义践行者。在每一个资本周期的轮回中，让产业的创新之火永不熄灭。这既是凯乘的生存哲学，更是对中国产业升级的期待，也是与有荣焉的骄傲。

凯乘资本（WinX Capital）是中国领先的大健康产业投行，总部位于北京及上海，并在深圳及杭州设有办公室。荣获企名片“2024—2025年医疗健康领域最佳财务顾问 TOP 1”和“2025中国最佳财务顾问活跃榜TOP 1”，第一新声“2022—2025年医疗健康领域财务顾问机构 TOP 1”、动脉网“2022-2024未来医疗100强·年度医疗健康财务顾问”等众多殊荣。

2025年，中国医疗健康一级市场呈现“总量企稳、结构分化”基调，创新药与医疗器械领域是资本压舱石，热点快速轮动，国资与产业资本成市场稳定力量。凯乘资本正是抓住了这一结构性机会，在寒冬中实现了逆势增长。

在生物医药产业链等优势领域，凯乘资本继续巩固行业龙头优势，助力纽瑞特、先通医药、征祥医药、通瑞医药、纽欧申、天辰生物、瑞宙生物、至善唯新、渤因生物、四星玻璃、妙顺生物、利德健康等领军企业完成巨额融资。

在器械及前沿科技领域，凯乘资本继续扩大优势，服务了同心医疗、诺一迈尔、罗森博特、智冉医疗、商汤医疗、宸泰新材、威脉医疗、苏州美创、迪视医疗、智瞳科技、睿视、益佳达、悦唯医疗、美央科技、伽奈维等数十家赛道龙头企业的多轮成功融资。

在生物制造&农食科技等新兴领域，协助了君合盟、玛士撒拉、衍微科技、格瑞农、容锐科技、美柏生物、呈源生物、华赛生物、糖能科技、君跻生物、佳沃焕鲜&佳沃贝瑞、佳惟达等行业先锋企业完成了关键融资。