今天，总部位于陕西西安的临床阶段Biotech麦科奥特正式登陆港交所，开盘大涨超90%。这家以双/多靶点特异性肽类药物见长的老牌Biotech，也即将迎来两款核心产品的商业化。截至发稿，麦科奥特港股市值超110亿港元。

成立于2007年的麦科奥特，在登陆港股之前，完成了多轮融资，引入了北极光创投、纽尔利资本等专业投资机构，长期陪跑。2019年，北极光创投董事总经理宋高广博士第一次到访麦科奥特，创始人王冰教授的立项思路令他耳目一新。

“西北地区并不属于传统意义上的医药产业聚集地，创新药领域的优质标的几乎都集中在长三角、珠三角、北京和成都等几个核心区域，”宋高广博士告诉动脉网，“但是麦科奥特已经在开发双功能甚至三功能多肽，技术平台扎实，制剂药学数据表现优异，产品线丰富度在国内一众多肽企业中遥遥领先。”于是，北极光创投成为麦科奥特第一家机构投资方。

按照当时的共识，王冰教授辞去西安交大的教职，全职投入公司运营。尽管在7年前的国内创新药市场，多肽类药物企业鲜少获得投资机构关注，但这类药物在代谢性疾病和中枢神经系统疾病中独特的技术优势，和临床解决空间，让宋高广博士十分兴奋。

 从右至左：北极光创投创始管理合伙人邓锋、麦科奥特创始人王冰教授、北极光创投董事总经理宋高广博士

彼时，与北极光创投一起入局的，还有陕西省国资委旗下的陕投成长基金。此番IPO招股的过程中，同属陕西省国资委的启源香港，成为基石投资者之一。长坡厚雪的赛道，往往伴随着长期陪伴的耐性。

麦科奥特的核心管线MT1013，是一款靶向CaSR和OGP的双靶点肽激动剂，用于治疗慢性肾脏病-继发性甲状旁腺功能亢进（CKD-SHPT）。这是慢性肾脏病的常见代谢并发症之一，其核心临床表现为血清甲状旁腺激素（PTH）水平异常升高。数据显示，全球慢性肾脏病患病率已超过10%，而继发性甲状旁腺功能亢进，在慢性肾病进展过程中普遍存在，约70%的血液透析患者存在继发性甲状旁腺功能亢进问题。

在全球范围内，有约590万人遭受继发性甲状旁腺功能亢进的困扰。血清甲状旁腺激素过高会带来骨骼、心血管、神经系统的许多问题。比如，由于加速骨吸收造成的骨质疏松、病理性骨折、骨痛等；再如，钙盐在血管壁异常沉积引发血管钙化，加速动脉硬化，直接推高了心梗和脑卒中的风险。临床实践中，继发性甲状旁腺功能亢进的控制，主要依靠西那卡塞、依沃卡塞、依特卡肽等三靶点药物。但在在甲状旁腺激素水平大幅升高的重症患者中，这类药物疗效不佳，并且对骨代谢异常的改善效果有限，还存在低钙血症、胃肠道不良反应等安全性风险。

理论上，MT1013的双靶点设计可以实现更精准的钙磷代谢调节，降低副作用发生率，优化现有治疗方案。根据招股说明书，现阶段，MT1013已完成针对慢性肾脏病继发性甲状旁腺功能亢进的两项 Ⅱ 期临床试验，进入了以西那卡塞为对照药物的Ⅲ期临床试验。这项Ⅲ期试验预计会在2026年底完成，麦科奥特计划于2026年底递交新药上市前沟通申请，并在 2027年年初正式提交新药上市申请。

当然，对于一家未盈利的Biotech而言，比产品本身更具挑战性的，是商业化。2026年2月5日，麦科奥特与云顶新耀达成交易，将核心管线MT1013的中国及亚太区（日本除外）独家商业化权益授权给后者，获得2亿元预付款，以及潜在的10.4亿元里程碑款。

由此，MT1013的商业化路径变得清晰。云顶新耀是国内少数在肾病领域构建完整产品矩阵的创新药企，其核心产品耐赋康^®是全球首个且唯一在中国、美国和欧洲获批的IgA肾病对因治疗药物，2025年销售收入14.43亿元，同比增长309%。凭借云顶新耀现成的销售网络和医院准入能力，MT1013能够快速切入商业化轨道。

更重要的是，云顶新耀与麦科奥特的合作，并不止于MT1013的商业化。动脉网注意到，云顶新耀也是麦科奥特的基石投资人之一。从业务到股权的多维度绑定，表明作为合作方的云顶新耀，对MT1013的商业化前景充满信心，也有利于双方的后续协同。

实际上，这种商业合作伙伴与基石投资人的双重绑定模式，在近年登陆港股的Biotech中并不少见。2025年12月，英矽智能登陆港交所，礼来以基石投资者身份认购500万美元——此前一个月双方刚宣布合作意向。2025年6月，药捷安康登陆港交所，康方生物在5名基石投资者之列，此前3月双方刚宣布战略合作。更早的2024年3月，荃信生物登陆港交所，基石投资者华东医药认购500万美元，而华东医药早在2020年8月就已引进其QX001S的中国商业化权益。

这种双重绑定带来的最直观影响，是在IPO早期稳定市值。行情数据显示，英矽智能、药捷安康、荃信生物等上市首日均实现了20%～70%的股价上涨。这背后的原因在于，基石投资人通常有6至12个月的较长锁定期。更重要的是，双重绑定为两者的持续合作奠定了基础。2026年3月，礼来升级了与英矽智能的合作，双方达成潜在首付款1.15亿美元、总额27.5亿美元的“管线授权+药物研发”交易。2024年7月，中美华东与荃信生物就QX005N达成合作，将深度参与授权区域的后续临床开发，获得独家市场推广选择权，并享有产品上市许可持有人转让的优先合作权

对于成立近20年的麦科奥特而言，核心产品的商业化预期稳定，无疑是至关重要的。

如果说MT1013是麦科奥特的商业化起点，那么XTL6001则是其差异化的核心押注。

这是一款靶向GLP-1R、GCGR、MASR三个受体的三靶点肽类候选药物，适应症为肥胖症及代谢性疾病。当前，全球有17款三靶点GLP-1R候选药物处于临床阶段，其中12款走的是“替尔泊肽加强版”路径，即采用GLP-1R、GCGR、GIPR三个靶点，而XTL6001则是全球唯一一款靶向MASR的三靶点GLP-1R药物。

眼下，GLP-1受体激动剂无疑是全球最热门的药物赛道。面对巨大的市场想象空间，几乎所有药企都想进场来分一杯羹。2025年，凭借司美格鲁肽、替尔泊肽新旧两届药王，GLP-1药物的全球市场规模超过700亿美元。与此同时，巨头们不断将适应症向增肌、心血管保护等多元的领域延伸，迅速做大蛋糕的同时，也让这个市场的进入门槛越来越高。

所以麦科奥特直接选择了高举高打的做法，做三靶点，并且靶向MASR，切入一个被忽视的患者群体。在宋高广博士的印象中，麦科奥特创始人王冰教授是一个非常善于学习，并且做事果断的人。

“北极光周例会固定设在周一中午12点，王冰教授得知后，在公司内部迅速推行类似的例会制度，每周由不同部门轮流做分享。”宋高广博士回忆道。在他看来，这种“看到即学到、学到即落地”的快速迭代能力，反映出他并非只埋头技术，而是懂得主动借鉴成熟的治理经验来优化公司管理。

另一个让宋高广博士印象深刻的细节，是在双方合作之初。“2019年那个时候，行业对‘教授是否适合创业’存在质疑。所以我们在投的时候，约好了让王冰教授辞职，全职创业，因此采用了分阶段释放投资款的方式。”宋高广博士告诉动脉网，“没想到，他在两三个月内便果断完成了从西安交大的离职手续，绝大多数教授创业者很难做到这一步。”

正是创始人的学习能力和快速反应，让麦科奥特在GLP-1这个近乎红海的市场上，精准找到了立身的位置。MASR（Mas受体）属于人体肾素-血管紧张素系统（RAS）的保护轴。RAS系统的另一端是经典的损伤轴（Ang Ⅱ / AT1R），导致血管收缩和肾脏损伤。激活MASR，可以扩张肾血管、增加肾血流量、减少尿蛋白、抑制肾脏炎症与纤维化。

这些效应，恰好解决了传统GLP-1减重药的一个潜在隐患。长期使用GLP-1类药物可能增加肾脏负担，对于单纯肥胖患者尚可接受，但对于肥胖合并肾病的患者，风险不可忽视。临床上，这部分患者往往需要更谨慎的剂量调整，甚至被排除在适应症之外。XTL6001的逻辑由此而来：GLP-1R + GCGR实现减重，MASR激活保护通路，理论上适合肥胖合并肾病患者，这正是被传统GLP-1药物忽视的群体。

根据招股说明书，目前，XTL6001已在中美两国获批IND，中国I期临床试验已完成末次访视，数据库锁定，I期数据即将披露。当然，XTL6001的后续进展仍需时间，肥胖适应症仍在临床早期，蛋白尿型CKD的Ⅱ期试验预计2027年年中启动，MASH的IND预计2027年年初递交。肾病适应症获批最早也要到2030年前后。

与此同时，时间窗口正在收窄。替尔泊肽等竞品可能在此之前积累大量真实世界数据，甚至扩展到肾病适应症。比如，司美格鲁肽的FLOW研究已经证实了GLP-1类药物在慢性肾脏病中的保护作用。尽管麦科奥特拿了XTL6001这手好牌，最终能否赢下这一局，还要看牌局怎么打。

眼下，当投资人审视一家Biotech时，已经有了一套新的估值框架，不再是看它是否有好药，而是有没有持续产生好药的底层能力。创新药蒙眼狂奔的时代结束，Biotech只有持续创新，才能足够灵活，才能在层出的挑战中活下去。

在麦科奥特的叙事中，强调的也是这种逻辑。作为一家成立近20年的Biotech，麦科奥特无疑具备最基本的抗周期能力。“有时候团队会觉得，王老师是不是太过于谨慎了。”宋高广博士告诉动脉网，王冰教授具有超乎寻常的财务把控能力，日常运营中对成本的管控非常严格。如果说近乎严苛的财务纪律，让麦科奥特得以度过2022年至2024年行业最困难的低谷期，能让这家企业能够持续发挥光热的，则是平台化的技术能力。

在招股说明书中，麦科奥特用具有从发现到商业化的全价值一体化端到端平台来形容自己的优势。从技术的可复用性、靶点组合的主动设计能力、管线组合的协同效应来看，麦科奥特已经初步具备了平台化的技术能力。

具体而言，两条核心管线MT1013和XTL6001，并非两个完全独立的分子开发项目，而是出自同一套多肽受体激动剂技术平台的不同靶点组合。MT1013立项之初就规划了三靶点迭代路径，XTL6001是这个路径上的第二步，在GLP-1R赛道升温之前已经完成分子设计，而非追热点式的临时转向。

从某种意义上讲，麦科奥特已经开始吃到平台化发展的红利。一方面是BD交易的议价能力。没有平台背书，License-out的核心论点是“这个分子比你的好”；有平台背书，核心论点是“我的平台能持续产出比你好的分子”。后者的议价空间显著更高。云顶新耀引进MT1013，某种程度上也是在赌这个平台的持续输出能力——如果MT1013临床数据支持双/多靶点激动剂的设计逻辑，平台上的后续管线估值会随之提升。

另一方面，是管线迭代的防御性。GLP-1赛道拥挤，但并非没有缝隙。MASR通路的差异化价值尚未被验证。麦科奥特的平台允许它围绕MASR通路持续迭代，从XTL6001到下一个候选分子，如果替尔泊肽等竞品在肾病适应症上取得突破，它可以在已有数据基础上快速跟进，而不需要从靶点重新开始。

此外，融资能力的结构性增强。这也是为什么基石投资者中出现了省级政府引导基金和产业资本，而不是纯粹追求财务回报的风险投资。

但挑战也同样真实。平台需要持续的临床验证来证明自己，并且平台的维护成本不低，对于尚未商业化的麦科奥特而言，在MT1013和XTL6001临床进度的压力下，还要维持平台的研发投入，资源配置的天平如何摆平，是一道持续存在的难题。而最根本的挑战，是平台的叙事需要数据支撑。Ⅲ期数据能否验证MT1013的双靶点设计逻辑，I期数据能否验证XTL6001的MASR通路价值，将直接决定平台的含金量。

此番登陆港交所，麦科奥特站上了新的起点。平台化给了它一张参与下一阶段竞争的入场券，但最终能不能留在桌上，还要看数据。