GLP-1类减重与降糖药物的需求爆发，正在把多肽原料药的产能推向全行业最稀缺的环节。当减肥药从神药叙事走向大吨位工业级生产，多肽CDMO的竞赛已然白热化，这正是三星生物制剂（Samsung Biologics）本次出手的底层逻辑。

10月13日，三星生物制剂及其瑞士直接子公司Samsung Peptide AG发布公告：对瑞士老牌多肽CDMO企业PolyPeptide Group AG公开要约收购的主要要约期，已于瑞士时间10月12日下午4点结束。初步结果显示，已有29,014,418股PolyPeptide股份接受要约，占其已发行股本及投票权的87.59%。这一数字远超要约设定的三分之二最低接受门槛。

公告同时披露，确定性期中结果将于10月16日发布，随后10月19日至30日进入额外接受期；在剩余常规要约条件满足后，交易预计于2026年底前完成，届时三星生物制剂还将推动对剩余少数股权的挤出式收购，并推动PolyPeptide从瑞士证券交易所退市。

换言之，尽管纸面交割尚未走完最后一步，但这笔并购在法律意义上已经“过会”，自市场传闻算起半年之后，尘埃基本落定。

交易对价为每股44.31瑞士法郎的全现金要约，对应股权价值约14.6亿瑞士法郎（按7月20日发布正式公告汇率计算，约合18亿美元、122.4亿元人民币）。本次收购规模约合2.7万亿韩元，是韩国制药与生物技术行业历史上金额最大的一笔并购案。

这场要约的起点可以追溯到今年春天。

公告披露，44.31瑞郎的报价较PolyPeptide“未受干扰股价”，即2026年4月10日（市场出现收购传闻前最后一个交易日）在SIX瑞士证交所的收盘价31.65瑞郎，溢价约40%；较公告前60个交易日成交量加权均价亦溢价约11.6%（据三星生物制剂7月20日公告）。

7月18日双方签署协议，7月20日三星生物制剂发布预先公告正式官宣；8月31日正式发布要约说明书；9月1日起进入瑞士收购法规定的10个交易日冷却期，随后要约开放接受。

从传闻发酵到主要要约期结束，前后约半年，交易推进得异常顺利。

PolyPeptide董事会（由独立且无利害关系的成员组成）一致建议股东接受要约；其第一大股东（持股约55.65%，不含库存股）亦出具不可撤销承诺，将所持股份全部投入要约。这种“董事会一致推荐+大股东锁仓”的结构，是要约成功率的关键保障，这也是87.59%的高接受率几乎从官宣之日起就被市场预判的原因。

被收购方PolyPeptide并非无名之辈。其历史可追溯至1952年在瑞典马尔默起步的治疗性多肽商业化生产，至今已有超过70年的API制造传承，累计生产过1000余种GMP级治疗性多肽。

今天的PolyPeptide已是全球头部多肽CDMO之一，在瑞典、比利时、法国、美国和印度布局六家GMP认证工厂，并在瑞士楚格设总部、在法国斯特拉斯堡设独立创新中心，覆盖从临床前到商业化全阶段。

财务上，该公司2024年收入3.368亿欧元（同比+5.1%）；2025年收入3.893亿欧元（同比+15.6%），EBITDA从2540万欧元跃升至4680万欧元（同比+84.4%）；2026年上半年收入2.366亿欧元，同比大增41.6%，主要由代谢类疾病药物（即GLP-1相关项目）驱动。

买家三星生物制剂则是全球大分子CDMO的头部企业。其2011年成立于韩国仁川，在韩国Bio Campus I、II拥有78.5万升生物制造产能，加上今年3月底完成收购的美国马里兰州罗克维尔（Rockville，原GSK生产基地）工厂新增的6万升产能，全球总产能达84.4万升。

长期以来，三星生物制剂的能力集中在单抗、双/多特异性抗体、融合蛋白、ADC和mRNA等大分子模态。吞下PolyPeptide，意味着该公司第一次把能力边界扩展到多肽这一小分子与生物药交界的高增长赛道。

三星生物制剂董事长兼CEO John Rim在公告中直言，此次交易不仅拓宽了含GLP-1在内的多肽服务组合，也进一步贴近美国、欧洲与印度客户；PolyPeptide董事长Peter Wilden则称，并入三星平台后，公司有机会实现单靠自身无法达到的增长规模。

放在三星生物制剂近一年的扩张脉络里看，本次收购并不突兀。

今年3月，三星生物制剂刚完成对罗克维尔工厂的收购，首次在美国本土落地产能；同期为Bio Campus Ⅲ拿地，规划方向是先进偶联技术、细胞与基因治疗及抗体疫苗等下一代模态；8月28日，该公司又宣布约3万亿韩元的配股融资，明确用于下一阶段扩张，其中就包括PolyPeptide这笔收购。

从韩国本土做大分子，到跨模态、跨区域，三星生物制剂的CDMO平台化意图清晰。

不过，有意思的是该交易时间点与三星内部劳资风波的叠加。

今年5月1日至5日，三星生物制剂工会发动公司成立15年来首次全面罢工，持续五天，工会要求平均加薪14%及一次性奖金；10月2日，在第三轮调解破裂后，工会又宣布将于10月26日起举行为期三周的第二次全面罢工，诉求为加薪9.5%以及相当于营业利润15%的奖金，而资方仅给出6.2%的基本工资上调方案（据《韩国先驱报》、朝鲜日报等报道）。

把120亿收购简单归因于罢工显然牵强——该公司官宣的收购逻辑始终是模态扩张与区域贴近。

但另一层现实是：当本土产能面临周期性停工扰动时，PolyPeptide在瑞典、比利时、法国、美国、印度的六家工厂，恰好为三星生物制剂补上了韩国之外的冗余产能与交付备份。产业资本的跨境布局，往往就是在这种“战略必然”与“现实约束”的夹缝中加速成型的。

更深层的推力来自多肽CDMO这条赛道本身的热度。

弗若斯特沙利文预测，2030年全球GLP-1药物市场规模将增长至407亿美元；高盛预测，到2030年仅GLP-1对应的全球多肽API需求就将达到约9.9万公斤/年。需求端的爆发直接引发产能争夺：

QYResearch报告显示，中国多肽CDMO反应釜总产能从2023年的约8000升飙升至2026年年中的约10万升，另有约6万升在建。SK Pharmteco宣布未来五年投入超2亿美元扩建美国多肽与小分子产能，印度Neuland等厂商也相继投产大规模多肽产线。

对三星生物制剂而言，自建多肽产能不仅要数年周期，还要跨过工艺放大与监管合规的门槛；直接收购一家拥有70年积累、六地工厂和上千个多肽项目经验的成熟CDMO，本质是用溢价换取时间。

在一个产能即订单的窗口期，这往往比自建更划算。

这笔交易也改写了全球多肽CDMO的座次。长期以来，多肽CDMO的牌桌由Bachem、Lonza等欧美老牌玩家把持；三星生物制剂携84.5万升大分子制造规模与PolyPeptide的多肽工艺切入，等于在GLP-1供应链的关键环节，把亚洲CDMO的竞争从韩国造大分子推进到了全球多模态平台。

对国内多肽CDMO而言，这既是头部客户资源被虹吸的压力，也意味着这条赛道的确定性被再次确认：减重与代谢之外，多肽药物正向肿瘤、自身免疫等新适应症外溢。120亿买的是一家公司，更是一张通往多肽时代的入场券。