民生证券2017年度策略报告 （三）：我国零售药店发展之路，并购整合+切入服务

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我国零售药店规模复合增长率16%，但行业相对分散，2015年国内药店连锁化率为45.7%，销售产品仍以OTC、保健品等为主，处方药占比较低。未来以规模扩张为基础，深耕细作产品线，通过线上线下互补提供一体化服务。

（一）零售药店市场增速高于发达国家，但连锁率比较低

相比于目前美国零售药店低于5%的增速，我国零售药店规模从2005年的790亿元增长到2013年的2571亿元，复合增长率16%。

但是我国药店连锁行业相对分散，连锁率也相对较低。截至2013年底，我国零售药店总数达43.27万家，行业整体仍处于多、小、散、乱的阶段。2015年，国内药店连锁化率为45.7%，比2014年上升6%，连锁率相较于发达国家还是比较低。

图1：我国零售药品市场规模

资料来源：中国药品零售发展研究中心，民生证券研究院

图2：我国零售药店数量和连锁率（2006-2015）

资料来源：南方所，民生证券研究院

（二）销售品类以OTC为主，处方药占比较低

由于我国医药尚未分家，大部分药品还是在医院渠道进行销售。2015年国内药品终端市场规模达到12,628亿元，但药品零售市场仅为3,115亿元，占比23%。

图3：中国与美国药品渠道对比（2014年）

资料来源：南方所，民生证券研究院

同时，零售药店的销售产品还是以OTC、医疗保健品、保健品等为主，处方药占比较低。2015年，零售药店处方药销售规模达939亿元，占比大约30%，离CVS70%以上的处方药销售比例差距还是非常大。

图4：中国药品零售市场RX药和OTC药占比情况

资料来源：中国药品零售产业研究报告，民生证券研究院

（三）盈利模式主要来自药品销售，增值服务较少

目前，我国零售药店已经尝试处方药的DTP/DTC业务，类似美国的专业药房服务，但是规模还比较小，具体请参考我们之前的行业报告《从美国最大的独立专业药房（Diplomat Pharmacy）看我国药店发展》。其他的药店增值服务包括了中医坐堂、中医诊疗等，但由于中医医师资源的缺乏，很难大规模的推广和复制。至于美国已经发展成熟的PBM业务，在我国还是处于摸索阶段。

我们认为目前我国零售药店的发展阶段类似美国上世纪八九十年代，还处在跑马圈地的过程，利用资本的力量进行并购和整合。在产品层面，尽管短期处方药还不能大量在零售药店出售，零售药店可以参考CVS的做法，考虑深耕细作现有产品，通过打造自己的品牌，或者和一些特定供应商合作，提高产品毛利率。同时，通过线上药店平台，和线下的门店形成互补，打通线上线下，给患者提供一体化的服务。