调查巨无霸生物科技：如何成为中国市值最高的美容公司？-动脉网

来源：卿照

作者：李偏偏

在美妆行业“卷生卷死”的今天，品牌们一边喊着“营销费吞噬利润”，一边咬着牙把过半收入砸向直播间和KOL。

在当今美妆行业“竞争激烈”的背景下，品牌们一边抱怨“营销费用吞噬利润”，一边却不得不将超过一半的收入投入到直播间和KOL推广中。

然而，一家名为

$巨子生物 (02367.HK)$

的公司却显得格格不入——它用一款“皮肤吃的胶原蛋白”，不仅净利率站上了40%，撑起股价两年涨了150%，还在持续刷新新高，目前已经成为市值最高的国货美妆企业。

内卷不断加剧的周期里，巨子生物，如何就成了为市值最高的中国美妆公司？

在内卷不断加剧的周期里，巨子生物是如何成为市值最高的中国美妆公司的？

1、卷价格不如卷科技，抢流量不如抢专利

1、价格竞争不如科技竞争，争夺流量不如争夺专利。

胶原蛋白，这个被称为“皮肤青春源泉”的成分，过去几十年一直是个“贵族玩家”。传统动物源胶原蛋白，从牛、猪、鱼中提取，不仅价格贵到离谱（

一针医美填充剂近8万元

一支医美填充剂近8万元

），还因提取过程繁琐、易引发过敏等问题，始终难以飞入寻常百姓家。

直到2000年，西北大学范代娣团队的一项发现，

彻底改写了游戏规则——用大肠杆菌当“代工厂”，批量生产人源胶原蛋白。

简单来说，科学家将人体胶原蛋白的基因片段“塞”进细菌体内，再通过发酵技术量产。

通过基因编辑技术，巨子生物实现了重组胶原蛋白纯度达99.9%、细菌内毒素浓度低于0.1E/mg的医疗级标准。这种技术不仅成本低、周期短，还能绕开动物源的安全隐患，堪称一场“胶原平权运动”。

而这场革命的“操盘手”，正是范代娣与丈夫严建亚创立的巨子生物。截至2024年，其重组胶原蛋白年产能已达10.88吨，手握133项专利，成为全球首家量产该成分的企业。

这场革命的“操盘手”，正是范代娣与丈夫严建亚创立的巨子生物。截至2024年，其重组胶原蛋白年产能已达10.88吨，手握133项专利，成为全球首家量产该成分的企业。

在重组胶原赛道，巨子生物有两大杀手锏：技术领先一代，产能多你十倍。

技术上，它从重组类胶原蛋白（

相似度60%

）一路升级到重组人胶原蛋白（

相似度100%

），手握25种胶原蛋白功能片段，能像“乐高”一样组合出抗衰、补水、修复等不同功效。

同行还在实验室折腾三螺旋结构时，巨子生物已经量产了注射级产品，并拿下骨修复材料的三类医疗器械证。

当同行还在实验室里研究三螺旋结构时，巨子生物已经实现了注射级产品的量产，并获得了骨修复材料的三类医疗器械证书。

产能上，其西安工厂10.88吨的年产能，足够让竞争对手望尘莫及。毕竟，在生物发酵行业，规模就是成本，成本就是定价权。2024年上半年，其功效性护肤品生产周期仅9-13天，供应链效率碾压同行；财报显示，同期巨子生物净利率接近40%，是上市美妆企业中最高的。

在产能方面，其西安工厂年产能达10.88吨，足以让竞争对手望尘莫及。毕竟，在生物发酵行业，规模即成本，成本即定价权。2024年上半年，其功效性护肤品的生产周期仅为9到13天，供应链效率远超同行；财报显示，同期巨子生物的净利率接近40%，是已上市美妆企业中最高的。

而

巨子生物能在消费市场跑赢内卷，核心在于它选了一条“农村包围城市”的路线

巨子生物能在消费市场跑赢内卷，核心在于它选了一条“农村包围城市”的路线。

。

传统胶原蛋白玩家（如台湾双美）主攻高端医美，一针价格劝退95%的消费者。巨子生物却另辟蹊径，先用医用敷料（二类医疗器械）打入市场。一盒5片装的可复美面膜定价百元左右，价格只有医美针剂的零头，却能满足敏感肌修复的刚需。

靠着“医美级效果，护肤品价格”的降维打击，可复美迅速成为爆款，2024年上半年可复美为巨子生物贡献了81.5%的营收。

借医用敷料站稳脚跟的巨子生物，又将重组胶原蛋白塞进精华、面霜等日常护肤品，推出抗衰线可丽金，定价瞄准中产钱包（

借助医用敷料站稳脚跟的巨子生物，又将重组胶原蛋白应用于精华、面霜等日常护肤品中，推出了抗衰品牌可丽金，定价瞄准中产阶级消费能力。

109-680元

）。从医用敷料到功效护肤，巨子生物用“低价高频”产品完成消费者教育，再用高价产品收割品牌溢价，这套组合拳打得同行措手不及。

2024年上半年，可复美创收20.71亿元，是半年收入破20的品牌中最年轻的一个；下半年，双11期间首个尾款期，开售首小时，可复美胶原棒成交破亿，同样达到这一成绩的，是赫莲娜黑绷带面霜、修丽可AGE面霜等国际大牌。

2024年上半年，可复美创收20.71亿元，是半年收入破20亿的品牌中最年轻的一个；下半年，双11期间首个尾款期，开售首小时，可复美胶原棒成交破亿，同样达到这一成绩的，是赫莲娜黑绷带面霜、修丽可AGE面霜等国际大牌。

2、资本市场只认“硬核故事”

巨子生物自出现在市场视野中，就从来都不缺少参照系。

过去，巨子生物的参照系是医用敷料企业，彼时，嫁接于快速增长的中国轻医美市场（

2017-2021年复合增速为24.9%

），医用敷料市场容量复合增速高达86.3%，

$敷尔佳 (301371.SZ)$

、巨子生物、创尔生物等先后走红，又在市场一声声“智商税”的声讨中沉寂。

不同的是，敷尔佳的基质原料透明质酸在护肤市场渗透率已经高达66%，脱下医用敷料的营销外衣，敷尔佳就此困在转型的循环里；而巨子生物基质原料重组胶原则还在市场教育期，渗透率不足前者的一半，用精华、面霜的瓶瓶罐罐代替医用敷料，巨子生物又是一家能打的功效护肤品企业。

可见，

美妆行业的内卷，本质是“同质化竞争”。巨子生物能突围，靠的是“技术颠覆+精准定价”——用底层创新打破原料垄断，再用大众化产品打开市场。

美妆行业的内卷，本质是“同质化竞争”。巨子生物能够突围，靠的是“技术颠覆+精准定价”——通过底层创新打破原料垄断，再借助大众化产品打开市场。

当同行还在直播间拼“买一送一”时，它已经悄悄把实验室里的细菌，变成了梳妆台上的印钞机。这或许给所有美妆企业提了个醒：卷价格不如卷科技，抢流量不如抢专利。

毕竟

，

消费者的脸需要胶原蛋白，敷尔佳和巨子生物上市后的不同表现，也说明资本市场只认“硬核故事”。

不过，重组胶原市场的爆发，引来了群狼环伺。

然而，重组胶原蛋白市场的爆发，引来了众多竞争者虎视眈眈。

比如，

$上美股份 (02145.HK)$

合作聚源生物，计划在今年推出重组胶原蛋白护肤新品牌胶源丽；

$珀莱雅 (603605.SH)$

将重组胶原蛋白成分引入到源力面霜2.0中；百雀羚的推出的第二代帧颜霜也加入了重组胶原；

将重组胶原蛋白成分引入到源力面霜2.0中；百雀羚推出的第二代帧颜霜也加入了重组胶原；

$福瑞达 (600223.SH)$

在23年底就推出重组胶原蛋白为核心的品牌珂谧Keyc。

在23年底就推出以重组胶原蛋白为核心的品牌珂谧Keyc。

再看国际大牌，

$资生堂 (4911.JP)$

、LVMH投资了创建医疗；欧莱雅合作

LVMH投资了创建医疗；欧莱雅合作

$锦波生物 (832982.BJ)$

，先是在小蜜罐配方中加入重组胶原蛋白，再是推出修丽可铂研胶原针，而

$雅诗兰黛 (EL.US)$

旗下的Clinique倩碧也推出重组胶原蛋白创面敷贴。

至于医美注射针剂产品，锦波生物、巨子生物、创建医疗、聚源生物等众多厂商纷纷布局研发和取（

三类医疗器械

第三类医疗器械

）证；早在2023年10月，医美头部企业

$爱美客 (300896.SZ)$

就通过收购哈尔滨沛奇隆生物制药有限公司，涉足胶原蛋白市场。到25-26年，预计将迎来重组胶原蛋白医美产品扎堆上市。

通过收购哈尔滨沛奇隆生物制药有限公司，进入胶原蛋白市场。预计到25-26年，将迎来重组胶原蛋白医美产品的集中上市。

但巨子生物的优势在于“先发心智”——消费者想到胶原蛋白，第一个跳出来的就是可复美。这种品牌绑定，类似玻尿酸领域的

但巨子生物的优势在于“先发心智”——消费者想到胶原蛋白，第一个跳出来的就是可复美。这种品牌绑定，类似玻尿酸领域的做法。

$华熙生物 (688363.SH)$

。而它的短板也很明显：医美产品进度慢于锦波生物（

而它的短板也很明显：医美产品进度慢于锦波生物（

后者已推出注射用三类医疗器械

），出海业务至今“只听楼梯响”。

）出海业务至今“只听楼梯响”。

参考透明质酸的发展史，

一旦技术突破+成本下降，中国完全可能将重组胶原变成下一个全球美妆原料名片

一旦技术突破加成本下降，中国完全可能将重组胶原变成下一个全球美妆原料的名片。

。

弗若斯特沙利文预测，到2027年，中国重组胶原市场规模将达1083亿元，其中功效性护肤品占比超60%。届时，手握产能和专利的巨子生物，看似预定了下一个华熙生物。

弗若斯特沙利文预测，到2027年，中国重组胶原蛋白市场规模将达到1083亿元，其中功效性护肤品占比超过60%。届时，拥有产能和专利的巨子生物似乎已经预定了成为下一个华熙生物的位置。

3、风口来了又去，逃离内卷的突破口是品牌力

2024年，中国化妆品零售额4357亿元，同比下滑1.1%；抖音美妆GMV增速从2023年的32%，暴跌至2024年前三季度的0.6%；一众美妆上市公司的营销费用比已经超过50%，而没上市的甚至可以达到70%、80%。

2024年，中国化妆品零售额为4357亿元，同比下降1.1%；抖音美妆GMV增速从2023年的32%，骤降至2024年前三季度的0.6%；众多美妆上市公司的营销费用占比已超过50%，而未上市的企业甚至可达70%、80%。

很显然，美妆市场已经不仅仅是存量竞争，而是缩量竞争，期间大多企业受到大盘影响：

很明显，美妆市场已经不仅仅是存量竞争，而是缩量竞争，其间大多数企业受到大盘影响：

2月底，华熙生物对外发布了2024年业绩快报，公司实现营业收入53.71亿元，同比下降11.60%；归母净利润1.64亿元，同比下降72.27%，2024年华熙生物上市以来首次出现营收、净利润双位数下滑，这是公司上市以来交出的最差年报，也是业绩下滑幅度最大的一次。

而新兴的巨子生物争蒸蒸日上。2024年上半年，巨子生物实现营收25.4亿元，同比增长58.2%，净利润9.81亿元，同比增长47.2%。

而新兴的巨子生物蒸蒸日上。2024年上半年，巨子生物实现营收25.4亿元，同比增长58.2%，净利润9.81亿元，同比增长47.2%。

华熙“触顶回调”和巨子“高歌猛进”，是原料造富的赛道上最具回味意义的新旧交替故事

华熙“触顶回调”和巨子“高歌猛进”，是原料造富的赛道上最具回味意义的新旧交替故事。

，不过二者的发展轨迹大相径庭——前者用透明质酸征服全球，后者则试图用重组胶原蛋白改写美妆规则。

华熙生物的策略在于产业链深度渗透，先原料、再品牌：上游打造成开放的原料桶，下游借平台化实现多品牌围剿。

通过微生物发酵技术，华熙生物将透明质酸成本从千元/克打至“白菜价”，并凭借酶切技术精准控制分子量，将应用场景从医疗拓展到护肤品、食品甚至造纸领域。

通过微生物发酵技术，华熙生物将透明质酸成本从千元/克降至“白菜价”，并凭借酶切技术精准控制分子量，将应用场景从医疗拓展到护肤品、食品甚至造纸领域。

To B端，其透明质酸原料全球市占率超40%，医药级产品更拿下28项国际认证，真正实现了“从实验室到产业链”的闭环；To C端，华熙生物旗下产品覆盖护肤、洗护、宠物等20多个细分领域，2023年功能性护肤品营收33.2亿元，占整体收入逐步提高至62%。

在B端，其透明质酸原料全球市场占有率超过40%，医药级产品更获得了28项国际认证，真正实现了“从实验室到产业链”的闭环；在C端，华熙生物旗下产品覆盖护肤、洗护、宠物等20多个细分领域，2023年功能性护肤品营收达33.2亿元，占整体收入的比例逐步提升至62%。

不过，化妆品产业链利益分配机制决定，上游原料企业注定只能走薄利多销的路线。而在消费市场入局动作的迟缓，面对日渐白热化的终端市场竞争，华熙生物迟迟没有摆脱透明质酸品牌的标签，2024年护肤品业务甚至驶入低谷。

然而，化妆品产业链的利益分配机制决定了上游原料企业注定只能走薄利多销的路线。在消费市场布局动作迟缓的情况下，面对日益激烈的终端市场竞争，华熙生物迟迟未能摆脱透明质酸品牌的标签，其护肤品业务甚至在2024年陷入低谷。

华熙生物从千亿跌至237亿元的市值，这也给了巨子生物以警惕——若不能突破技术代际、加速出海布局、迅速形成品牌力，高估值或成空中楼阁。

华熙生物的市值从千亿跌至237亿元，这也给巨子生物敲响了警钟——如果不能突破技术代际、加速海外布局、迅速打造品牌力，高估值可能成为空中楼阁。

图：2024年H1巨子生物收入构成

因此，巨子生物的闭源策略多少可以理解，目前其坚持不对外释放产能，重点在消费市场的“单爆款突围”，致力于打造品牌力。

旗下可复美和可丽金两大品牌，2024年上半年贡献巨子生物97.13%的营收。

除了二者之外，巨子生物旗下重组胶原蛋白品牌矩阵还包括：针对皮肤炎症问题的可预、针对疤痕修复的可痕、针对口腔溃疡的可复平和针对女性护理的利妍，精准把控每一个细分市场，强化品牌力，以应对后来者的竞争。

这场“老牌帝国”与“新锐势力”的生存法则之争，背后是技术路径、市场策略甚至时代红利的深层博弈，

无论胜出者是谁，都预示着中国美妆原料的“硬核时代”，已然拉开帷幕。

无论胜出者是谁，都预示着中国美妆原料的“硬核时代”已然拉开帷幕。

编辑/rice

Source: Qing Zhao

来源：赵青

Author: Li Pian Pian

作者：李偏偏

In today's beauty industry, where competition is fierce, brands cry out that ‘marketing costs are eating into profits’ while biting the bullet and pouring over half of their revenue into live streaming and KOLs.

在当今竞争激烈的美容行业中，各大品牌一边高呼“营销成本侵蚀利润”，一边咬紧牙关将超过一半的收入投入到直播和网红（KOL）身上。

However, a company named

然而，有一家名为

$GIANT BIOGENE (02367.HK)$

$巨生物基因 (02367.HK)$

stands out——it has a ‘skin-eating collagen’ product, which not only achieves a net margin of over 40%, leading to a stock price increase of 150% over two years, but is also continuously setting new highs, currently becoming the highest market cap domestic beauty enterprise.

脱颖而出——其“啃老胶原”产品不仅实现了超过40%的净利润率，带动股价两年内上涨150%，还持续创新高，目前已成为市值最高的国内美容企业。

In an increasingly intense cycle of competition, how has GIGABYTE Biotech become the highest market cap beauty company in China?

在竞争日益激烈的周期中，巨子生物如何成为中国市值最高的美容公司？

1. Competing on price is not as effective as competing on technology; grabbing traffic is not as good as grabbing patents.

1. 价格竞争不如技术竞争有效，抢流量不如抢专利。

Collagen, known as the 'fountain of youth for skin,' has been a 'noble player' for decades. Traditional animal-derived collagen, extracted from cows, pigs, and fish, is not only exorbitantly priced (nearly 0.08 million yuan for an injection of aesthetic filler) but also faces issues such as a complicated extraction process and potential allergic reactions, making it hard to reach common households..

胶原蛋白被称为“皮肤的青春之泉”，几十年来一直是“贵族玩家”。传统的动物源胶原蛋白，从牛、猪、鱼中提取，不仅价格昂贵（每针美容填充剂接近80万元），而且存在提取工艺复杂、潜在排异反应等问题，难以走入寻常百姓家。

Until 2000, a discovery by the team of Fan Daidi from Northwestern University completely changed the game—using E. coli as a 'manufacturing plant' to mass-produce human collagen. In simple terms, scientists inserted gene fragments of human collagen into the bacteria and produced it in bulk using fermentation technology..

直到2000年，西北大学范代娣团队的一项发现彻底改变了这一局面——用大肠杆菌作为“生产工厂”来大规模制造人类胶原蛋白。简单来说，就是将人类胶原蛋白的基因片段插入细菌中，再利用发酵技术进行批量生产。

Through gene editing technology, Juzhi Biotechnology achieved a purity of recombinant collagen at 99.9% and a bacterial endotoxin concentration below 0.1E/mg, meeting medical-grade standards. This technology not only reduces costs and shortens production cycles but also circumvents safety hazards associated with animal sources, representing a 'collagen equity movement.'.

通过基因编辑技术，巨子生物实现了重组胶原蛋白99.9%的纯度和低于0.1E/mg的细菌内毒素浓度，达到了医疗级标准。该技术不仅降低了成本、缩短了生产周期，还规避了动物源性带来的安全隐患，是一场“胶原蛋白平权运动”。

The mastermind behind this revolution is Juzhi Biotechnology, founded by Fan Daidi and her husband Yan Jianya. By 2024, its annual production capacity of recombinant collagen has reached 10.88 tons, holding 133 patents, making it the world’s first company to mass-produce this ingredient.

这场革命的背后推手是范代娣与丈夫严建亚创立的巨子生物。到2024年，其重组胶原蛋白年产能达到10.88吨，持有133项专利，成为全球首家量产这种成分的公司。

In the recombinant collagen race, Juzhi Biotechnology has two major trump cards: leading technology and production capacity that is ten times greater than competitors.

在重组胶原蛋白赛道，巨子生物手握两大王牌：领先技术和高出同行10倍的产能。

Technologically, it has upgraded from recombinant collagen (60% similarity) to recombinant human collagen (100% similarity), holding 25 different functional collagen segments that can be combined like 'LEGO' to create anti-aging, hydrating, and repair effects.

技术上，从重组胶原（60%相似度）升级到了重组人源胶原（100%相似度），拥有25种不同的功能胶原片段，可以像“乐高”一样进行组合搭配，实现抗老、补水、修复等效果。

While peers are still experimenting with the triple helix structure in laboratories, Juzhi Biotechnology has already mass-produced injectable products and obtained class III medical device certification for bone repair materials.

同行还在实验室摸索三螺旋结构时，巨兹生物的可注射产品已实现量产，并取得骨修复材料的III类医疗器械认证。

In terms of production capacity, its Xi'an factory has an annual output of 10.88 tons, making it unattainable for competitors. After all, in the biotechnology fermentation industry, scale equals cost, and cost equals pricing power. In the first half of 2024, its effective skincare product production cycle was only 9-13 days, with supply chain efficiency overshadowing competitors; Earnings Reports show that during the same period, Juzhi Biotechnology’s net margin was close to 40%, the highest among listed beauty companies..

在产能上，其西安工厂年产量达10.88吨，令竞争对手望尘莫及。毕竟在生物技术发酵行业，规模即成本，成本即定价权。2024年上半年，其功效性护肤品产线生产周期仅9-13天，供应链效率远超竞争对手；财报显示，同期巨子生物的净利率接近40%，为已上市美妆公司中最高。

The core reason why Juzhi Biotechnology can outperform in the consumer market is that it has chosen a strategy of 'surrounding the city from the countryside.'

巨之生物科技能够在消费市场中胜出的核心原因在于，它选择了“农村包围城市”的策略。

Traditional collagen players (such as Taiwan's Shuangmei) focus on high-end Medical aesthetics, where a single injection price deters 95% of consumers. Juzhi Biotechnology, however, has taken a different approach by first entering the market with medical dressings (Category II medical instruments). A box of five Kefu Mei masks is priced at around 100 yuan, which is only a fraction of the price of Medical aesthetic injections, yet meets the basic need for sensitive skin repair..

传统胶原蛋白厂商（如台湾的双美）专注在高端医美市场，单次注射价格劝退了95%的消费者。而巨子生物采取了不同的路径，先以医用敷料（二类医疗器械）切入市场，一盒5片的可复美面膜售价约在100元左右，仅为医美注射价格的零头，却满足了敏感肌修复的基本需求。

Relying on the 'medical aesthetic level effect, skincare product price' strategy, Kefu Mei quickly became a bestseller, contributing 81.5% of Juzhi Biotechnology's revenue in the first half of 2024.

依靠“医美级效果、护肤品价格”策略，可复美快速成为畅销品，为巨子生物在2024年上半年贡献了81.5%的营收。

Having established a foothold with medical dressings, Juzhi Biotechnology has also begun to incorporate restructured collagen into serums, creams, and other daily skincare products, launching anti-aging Koligen, with pricing aimed at the middle-class wallet (109-680 yuan). From medical dressings to functional skincare, Juzhi Biotechnology has completed consumer education with 'low-priced, high-frequency' products, and then harvested brand premium with high-priced products, catching competitors off guard with this combination of strategies..

以医用敷料站稳脚跟后，巨子生物也开始将重组胶原蛋白应用到精华、面霜等日常护肤品中，推出了抗衰老系列的可丽金，定价瞄准中产钱包（109-680元）。从医用敷料到功能性护肤品，巨子生物先用“低价高频”的产品完成消费者教育，再用高价产品收割品牌溢价，这种组合策略打了竞争对手一个措手不及。

In the first half of 2024, Kefu Mei generated revenue of 2.071 billion yuan, making it the youngest brand among those with revenue surpassing 20 million in half a year; in the second half of the year, during the first payment period of the November 11 Shopping Festival-Related, Kefu Mei collagen sticks surpassed 100 million in sales in the first hour of sale, achieving the same milestone as international big brands like Helena Rubinstein's black band cream and SkinMedica's AGE cream..

2024年上半年，可复美营收达20.71亿元，成为半年营收破20亿最年轻的品牌；下半年，在双十一购物节第一波付定金期间，可复美胶原棒在开售一小时内销售额破亿，追平了赫莲娜黑绷带、SkinMedica的AGE面霜等国际大牌的战绩。

2. The Capital Markets only recognize 'hard core stories.'

资本市场只认可“核心故事”。

Since its emergence in the market, Juzhi Biotechnology has never lacked reference points.

自从其进入市场以来，巨芝生物科技从未缺乏参照点。

In the past, Juzhi Biotechnology's reference point was the medical dressing industry, during which it was grafted onto the rapidly growing light Medical aesthetic market (with a compound annual growth rate of 24.9% from 2017 to 2021), while the compound annual growth rate of the medical dressing market reached as high as 86.3%..

过去，巨子生物的参照系是医用敷料行业，期间它嫁接到了快速增长的轻医美市场（2017年至2021年复合年增长率为24.9%），而医用敷料市场的复合年增长率更高达86.3%。

$Harbin Fuerjia Technology (301371.SZ)$

$哈尔滨富力嘉科技 (301371.SZ)$

Companies like Giant Bio and Chuang'er Bio have successively gained popularity, only to fall silent amidst the market's criticism of the so-called 'IQ tax'.

像巨生物和创尔生物这样的公司相继走红，却在市场对所谓“智商税”的批评声中归于沉寂。

In contrast, Furje's matrix raw material, hyaluronic acid, has reached a penetration rate of 66% in the skincare market, and stripping away the marketing veneer of medical dressings has trapped Furje in a cycle of transformation; while Giant Bio's matrix raw material, recombinant collagen, is still in the market education phase, with a penetration rate of less than half of that of the former, instead using bottles and jars of serums and creams to replace medical dressings, Giant Bio is yet another effective skincare company..

相比之下，福瑞的矩阵原料透明质酸在护肤品市场的渗透率已达到66%，而剥离医用敷料的营销外衣后，福瑞陷入了转型困局；巨生物的矩阵原料重组胶原蛋白尚处市场教育阶段，渗透率还不到前者的一半，但通过用瓶瓶罐罐的精华、面霜取代医用敷料，巨生物已然成为另一家有效的护肤品公司。

It is evident that the competition within the beauty industry is essentially 'homogeneous competition'. Giant Bio manages to break through by relying on 'technological disruption + precise pricing'—using foundational innovation to break raw material monopolies, then opening up the market with popularized products..

显而易见，美容行业的竞争本质上是“同质竞争”。巨子生物依靠“技术颠覆+精准定价”实现破局——用基础性创新打破原料垄断，再用普惠性产品打开市场。

While peers are still in the live streaming sessions competing with 'buy one get one free', it has quietly transformed the bacteria in its laboratory into a money printing machine on the dressing table. This may serve as a wake-up call for all beauty companies: competing on price is less effective than competing on technology, and chasing traffic is less important than pursuing patents..

同行们还在直播间里用“买一送一”搏杀时，它已悄然将实验室里的细菌，变成了化妆台上的印钞机。这或许给所有美妆企业敲响了警钟：价格竞争不如技术竞争，追逐流量不如追求专利。

After all, consumers' faces need collagen, and the differing performances of Furje and Giant Bio post-listing also demonstrate that Capital Markets only recognize 'hardcore stories'.

毕竟，消费者的脸需要胶原蛋白，富勒和巨生物业上市后的不同表现也表明，资本市场只认“硬核故事”。

However, the explosion of the recombinant collagen market has attracted a pack of wolves surrounding it.

然而，重组胶原蛋白市场的爆发吸引了周围一群狼。

For example,

例如，

$CHICMAX (02145.HK)$

Collaborating with Juyuan Biology, planning to launch a new brand of recombinant collagen skincare, Jiaoyuanli, this year.

与巨元生物合作，计划今年推出重组胶原蛋白护肤新品牌——娇媛丽。

$Proya Cosmetics (603605.SH)$

珀莱雅化妆品（603605.SH）

Introducing recombinant collagen ingredients into the Yuanli Cream 2.0; the second-generation frame cream launched by Pazhai Ling also contains recombinant collagen.

将重组胶原蛋白成分引入到源力面霜2.0中；帕哲玲推出的第二代框架面霜也含有重组胶原蛋白。

$Lushang Freda Pharmaceutical (600223.SH)$

By the end of 2023, it will launch the brand Kemi Keyc, with recombinant collagen as the core.

到2023年底，公司将推出以重组胶原蛋白为核心的品牌珂谧蔻瑅。

Now looking at international big brands,

现在来看看国际大品牌，

$Shiseido (4911.JP)$

$资生堂 (4911.JP)$

LVMH has invested in the establishment of Medical; L'Oreal is collaborating.

LVMH已经投资建立了Medical；欧莱雅正在合作。

$JINBO (832982.BJ)$

$金博股份 (832982.BJ)$

Initially, recombinant collagen was added to the Little Honey Pot formula, and then the Rejuve Platinum Collagen Injection was launched, while

最初，重组胶原蛋白被添加到Little Honey Pot配方中，随后推出了Rejuve铂金胶原蛋白注射剂，同时

$Estee Lauder (EL.US)$

$雅诗兰黛 (EL.US)$

Clinique, a subsidiary, also launched recombinant collagen wound dressings.

诊所，一家子公司，也推出了重组胶原蛋白伤口敷料。

As for medical aesthetic injectable products, many manufacturers, including Jinbo Biotechnology, Giant Biological, Creation Medical, and Juyuan Biotechnology, have been actively developing and obtaining three types of medical instruments certifications; as early as October 2023, leading medical aesthetic companies.

至于医美注射产品，包括金波生物技术、巨生物、创生医疗和聚源生物技术在内的许多制造商一直在积极开发并获得三种医疗器械认证；早在2023年10月，领先的医美公司。

$Imeik Technology Development (300896.SZ)$

$爱美客科技发展 (300896.SZ)$

gained access to the collagen market through the acquisition of Harbin Peiqilong Biopharmaceutical Co., Ltd. By 2025-2026, it is expected that recombinant collagen medical aesthetic products will be launched in clusters.

通过收购哈尔滨沛奇隆生物制药有限公司进入胶原市场，预计到2025-2026年，重组胶原医美产品将成簇推出。

However, the advantage of Bloomage Biotechnology Corporation Limited lies in its 'first mover mentality'—when consumers think of collagen, the first brand that comes to mind is KeFuMei. This type of brand association is similar to that in the field of hyaluronic acid.

然而，华熙生物的优势在于其“先发者思维”——当消费者想到胶原蛋白时，首先想到的品牌就是珂芙缦。这种品牌联想与透明质酸领域的情况类似。

$Bloomage Biotechnology Corporation Limited (688363.SH)$

$华熙生物科技股份有限公司 (688363.SH)$

Its shortcomings are also quite apparent: the progress of medical products lags behind Jinfo Biotechnology (the latter has launched category III medical instruments for injection), while its overseas business has so far only 'heard the stairs creaking.'

其短板也比较明显：医疗产品进度落后于锦波生物（后者已推出注射用III类医疗器械），而其海外业务目前也仅“听到楼梯响”。

Referring to the development history of hyaluronic acid, once there is a technological breakthrough and cost reduction, China could very well turn recombinant collagen into the next global cosmetic ingredient calling card.

参照透明质酸的发展历史，一旦有技术突破、成本降低，中国很有可能将重组胶原蛋白打造成下一个全球化妆品原料名片。

Frost & Sullivan predicts that by 2027, the market size of China's recombinant collagen will reach 108.3 billion yuan, with efficacy skincare products accounting for over 60%. At that time, with production capacity and patents in hand, Bloomage Biotechnology Corporation Limited seems destined to be the next Bloomage Biotechnology Corporation Limited..

弗若斯特沙利文预测，到2027年，中国重组胶原蛋白的市场规模将达到1083亿元，其中功效性护肤品占比超60%。届时，手握产能与专利的华熙生物似乎注定会成为下一个华熙生物。

3. The wind will come and go, the breakthrough to escape the internal competition is brand strength.

3. 风会来也会走，突破内卷的关键在于品牌实力。

In 2024, China's cosmetic retail sales are expected to reach 435.7 billion yuan, a year-on-year decline of 1.1%; the growth rate of Douyin beauty GMV plummeted from 32% in 2023 to 0.6% in the first three quarters of 2024; the marketing expenses of many listed beauty companies have exceeded 50%, while those that are not listed can even reach 70% or 80%..

2024年，中国化妆品零售额预计达4357亿元，同比下滑1.1%；抖音美妆GMV增速从2023年的32%暴跌至2024年前三季度的0.6%；多家上市美妆企业营销费用超过50%，未上市的企业甚至能达到70%、80%。

It is evident that the beauty market has moved beyond mere stock competition and is now in a phase of volume contraction, during which most companies are impacted by the Large Cap.

显然，美容市场已经超越了单纯的存量竞争，进入到了量缩阶段，在此期间，大部分企业都受到了大盘股的影响。

At the end of February, Bloomage Biotechnology Corporation Limited released its 2024 performance report, reporting revenue of 5.371 billion yuan, a year-on-year decrease of 11.60%; net income of 0.164 billion yuan, a year-on-year decrease of 72.27%. This marks the first time since Bloomage's listing that both revenue and net income have experienced double-digit declines, making it the worst annual report submission since the company went public and recording the largest decline in performance..

2月底，华熙生物科技股份有限公司发布2024年业绩快报，报告期内公司实现营收53.71亿元，同比减少11.60%；净利润1.64亿元，同比减少72.27%。这不仅是华熙生物上市以来首次营收、净利均出现两位数下滑，也是其上市以来交出的最差年报，业绩降幅最大。

In contrast, the emerging Juzi Biotechnology is thriving. In the first half of 2024, Juzi Biotechnology achieved revenue of 2.54 billion yuan, a year-on-year increase of 58.2%, and net income of 0.981 billion yuan, a year-on-year increase of 47.2%.

相比之下，新兴的巨子生物却发展得风生水起。2024年上半年，巨子生物实现营收25.4亿元，同比增长58.2%，实现净利润9.81亿元，同比增长47.2%。

The 'peak adjustment' of Bloomage and the 'rapid advance' of Juzi represent a significant narrative of the old and new transition in the wealth-generating raw material track, though their development trajectories are vastly different — the former conquers the globe with hyaluronic acid, while the latter attempts to rewrite beauty rules with recombinant collagen..

华熙的“峰峦调整”与巨子的“疾步前行”，构成了财富原材料赛道新老交替的重要叙事，尽管二者发展路径迥异——前者以玻尿酸征服全球，后者则试图用重组胶原蛋白改写美丽法则。

The strategy of Bloomage Biotechnology lies in deep penetration of the industry chain, prioritizing raw materials before branding: the upstream is crafted into an open raw material reservoir, while the downstream employs platforming to achieve multi-brand encirclement.

华熙生物的战略在于深度贯穿产业链，先原料后品牌：上游打造成开放的原料库，下游则用平台化实现多品牌合围。

Through microbial fermentation technology, Bloomage Biotechnology has reduced the cost of hyaluronic acid from thousands of yuan per gram to a 'cabbage price', and through enzyme cutting technology, it precisely controls molecular weight, expanding application scenarios from medical to skincare, food, and even papermaking..

通过微生物发酵技术，华熙生物将透明质酸的成本从每克几千元降至“白菜价”，并通过酶切技术精准控制分子量，将应用场景从医疗拓展至护肤、食品甚至造纸等领域。

For the B-end, its global market share of hyaluronic acid raw materials exceeds 40%, and pharmaceutical-grade products have achieved 28 international certifications, truly realizing a 'from laboratory to industry chain' closed loop. For the C-end, the products under Bloomage cover over 20 sub-sectors including skincare, personal care, and pet care, with revenue for functional skincare products reaching 3.32 billion yuan in 2023, gradually increasing to 62% of total revenue..

对于B端，其透明质酸原料的全球市场份额超过40%，药用级产品已取得28项国际认证，真正实现了“从实验室到产业链”的闭环。对于C端，华熙生物旗下产品覆盖护肤品、个人护理、宠物护理等20多个细分领域，2023年功能性护肤品收入达33.2亿元，占比逐步提升至总收入的62%。

However, the profit distribution mechanism in the cosmetics industry chain determines that upstream raw material companies can only follow a low-margin and high-volume sales route. With delays in entering the consumer market and facing increasingly fierce competition in the terminal market, Bloomage has not yet found a way to break free from the hyaluronic acid brand label, with its skincare business even hitting a low point in 2024..

但是，化妆品产业链中的利润分配机制决定了上游原料企业只能走低毛利、高销量的路线，而进军消费市场的迟滞以及终端市场竞争日益激烈，让华熙生物迟迟未能摆脱玻尿酸品牌标签，其护肤品业务甚至将在2024年陷入低谷。

Bloomage Biotechnology Corporation Limited has seen its market cap drop from hundreds of billions to 23.7 billion yuan, which serves as a warning for Juzi Biotechnology — if it cannot break through technological generations, accelerate its overseas expansion, and rapidly build brand power, its high valuation may become a castle in the air..

华熙生物市值从数千亿跌至237亿元，这对巨子生物而言无疑是一个警示：如果不能突破技术代差、加速出海扩张、快速构建品牌力，其高估值或将成为空中楼阁。

Figure: Composition of Giant Biology's revenue in H1 2024.

图：2024年上半年Giant Biology的收入构成。

Therefore, Giant Biology's closed-source strategy is somewhat understandable. Currently, it insists on not releasing production capacity externally, focusing on a breakthrough with a single explosive product in the Consumer market, dedicated to building brand strength. Its two major brands, Kefu Me and Keli Jin, contributed 97.13% of Giant Biology's revenue in the first half of 2024..

因此，巨生物采取闭源策略某种程度上可以理解。目前其坚持不对外释放产能，聚焦在消费级市场以单个爆品实现突破，专心打造品牌力。2024年上半年，巨生物的两大品牌可复美和可丽金贡献了巨生物97.13%的营收。

In addition to these two, Giant Biology's restructured collagen brand matrix also includes: Kefu, aimed at skin inflammation issues; Keheng, for scar repair; Kefu Ping, for oral ulcers; and Liyan, targeted at women's health, precisely controlling every niche market to strengthen brand power and respond to competition from newcomers..

除了这两款产品，巨子生物重组胶原蛋白的品牌矩阵还包括：针对皮肤炎症问题的可复，针对疤痕修复的可痕，针对口腔溃疡的可复平，以及针对女性健康的丽妍，精准把控每一个细分市场，增强品牌力量，应对后来者的竞争。

This battle for survival rules between the 'old empire' and the 'emerging forces' involves deep games of technical paths, market strategies, and even era dividends. Regardless of who emerges victorious, it heralds the beginning of the 'hardcore era' of Cosmetic raw materials in China.

这场“旧帝国”与“新兴力量”之间的生存之战，涉及技术路径、市场策略乃至时代红利的深度博弈。无论谁胜出，都预示着中国化妆品原料“硬核时代”的开端。

Editor/rice

编辑器/大米

来源：卿照

作者：李偏偏

在美妆行业“卷生卷死”的今天，品牌们一边喊着“营销费吞噬利润”，一边咬着牙把过半收入砸向直播间和KOL。

在当今美妆行业“竞争激烈”的环境下，品牌们一边喊着“营销费用吞噬利润”，一边咬紧牙关将过半收入投入到直播间和KOL上。

然而，一家名为

$巨子生物 (02367.HK)$

的公司却显得格格不入——它用一款“皮肤吃的胶原蛋白”，不仅净利率站上了40%，撑起股价两年涨了150%，还在持续刷新新高，目前已经成为市值最高的国货美妆企业。

内卷不断加剧的周期里，巨子生物，如何就成了为市值最高的中国美妆公司？

在内卷不断加剧的周期里，巨子生物是如何成为市值最高的中国美妆公司的？

1、卷价格不如卷科技，抢流量不如抢专利

1、价格竞争不如科技竞争，争夺流量不如争夺专利。

胶原蛋白，这个被称为“皮肤青春源泉”的成分，过去几十年一直是个“贵族玩家”。传统动物源胶原蛋白，从牛、猪、鱼中提取，不仅价格贵到离谱（

一针医美填充剂近8万元

一支医美填充剂近8万元

），还因提取过程繁琐、易引发过敏等问题，始终难以飞入寻常百姓家。

直到2000年，西北大学范代娣团队的一项发现，

彻底改写了游戏规则——用大肠杆菌当“代工厂”，批量生产人源胶原蛋白。

简单来说，科学家将人体胶原蛋白的基因片段“塞”进细菌体内，再通过发酵技术量产。

通过基因编辑技术，巨子生物实现了重组胶原蛋白纯度达99.9%、细菌内毒素浓度低于0.1E/mg的医疗级标准。这种技术不仅成本低、周期短，还能绕开动物源的安全隐患，堪称一场“胶原平权运动”。

而这场革命的“操盘手”，正是范代娣与丈夫严建亚创立的巨子生物。截至2024年，其重组胶原蛋白年产能已达10.88吨，手握133项专利，成为全球首家量产该成分的企业。

这场革命的“操盘手”，正是范代娣与丈夫严建亚创立的巨子生物。截至2024年，其重组胶原蛋白年产能已达10.88吨，拥有133项专利，成为全球首家实现该成分量产的企业。

在重组胶原赛道，巨子生物有两大杀手锏：技术领先一代，产能多你十倍。

技术上，它从重组类胶原蛋白（

相似度60%

）一路升级到重组人胶原蛋白（

相似度100%

），手握25种胶原蛋白功能片段，能像“乐高”一样组合出抗衰、补水、修复等不同功效。

同行还在实验室折腾三螺旋结构时，巨子生物已经量产了注射级产品，并拿下骨修复材料的三类医疗器械证。

同行还在实验室里研究三螺旋结构时，巨子生物已经实现了注射级产品的量产，并获得了骨修复材料的三类医疗器械证。

产能上，其西安工厂10.88吨的年产能，足够让竞争对手望尘莫及。毕竟，在生物发酵行业，规模就是成本，成本就是定价权。2024年上半年，其功效性护肤品生产周期仅9-13天，供应链效率碾压同行；财报显示，同期巨子生物净利率接近40%，是上市美妆企业中最高的。

产能方面，其西安工厂年产能达10.88吨，足以让竞争对手望尘莫及。毕竟，在生物发酵行业，规模就是成本，成本就是定价权。2024年上半年，其功效性护肤品的生产周期仅为9-13天，供应链效率远超同行；财报显示，同期巨子生物净利率接近40%，是上市美妆企业中最高的。

而

巨子生物能在消费市场跑赢内卷，核心在于它选了一条“农村包围城市”的路线

巨子生物能够在消费市场中脱颖而出，核心在于它选择了一条“农村包围城市”的路线。

。

传统胶原蛋白玩家（如台湾双美）主攻高端医美，一针价格劝退95%的消费者。巨子生物却另辟蹊径，先用医用敷料（二类医疗器械）打入市场。一盒5片装的可复美面膜定价百元左右，价格只有医美针剂的零头，却能满足敏感肌修复的刚需。

靠着“医美级效果，护肤品价格”的降维打击，可复美迅速成为爆款，2024年上半年可复美为巨子生物贡献了81.5%的营收。

借医用敷料站稳脚跟的巨子生物，又将重组胶原蛋白塞进精华、面霜等日常护肤品，推出抗衰线可丽金，定价瞄准中产钱包（

借助医用敷料站稳脚跟的巨子生物，又将重组胶原蛋白应用于精华、面霜等日常护肤品中，推出了抗衰老系列品牌可丽金，定价瞄准中产阶级消费水平。

109-680元

）。从医用敷料到功效护肤，巨子生物用“低价高频”产品完成消费者教育，再用高价产品收割品牌溢价，这套组合拳打得同行措手不及。

2024年上半年，可复美创收20.71亿元，是半年收入破20的品牌中最年轻的一个；下半年，双11期间首个尾款期，开售首小时，可复美胶原棒成交破亿，同样达到这一成绩的，是赫莲娜黑绷带面霜、修丽可AGE面霜等国际大牌。

2024年上半年，可复美创收20.71亿元，是半年收入破20亿的品牌中最年轻的一个；下半年，双11期间首个尾款期，开售首小时，可复美胶原棒成交破亿，同样达到这一成绩的，是赫莲娜黑绷带面霜、修丽可AGE面霜等国际大牌。

2、资本市场只认“硬核故事”

巨子生物自出现在市场视野中，就从来都不缺少参照系。

过去，巨子生物的参照系是医用敷料企业，彼时，嫁接于快速增长的中国轻医美市场（

2017-2021年复合增速为24.9%

），医用敷料市场容量复合增速高达86.3%，

$敷尔佳 (301371.SZ)$

、巨子生物、创尔生物等先后走红，又在市场一声声“智商税”的声讨中沉寂。

不同的是，敷尔佳的基质原料透明质酸在护肤市场渗透率已经高达66%，脱下医用敷料的营销外衣，敷尔佳就此困在转型的循环里；而巨子生物基质原料重组胶原则还在市场教育期，渗透率不足前者的一半，用精华、面霜的瓶瓶罐罐代替医用敷料，巨子生物又是一家能打的功效护肤品企业。

可见，

美妆行业的内卷，本质是“同质化竞争”。巨子生物能突围，靠的是“技术颠覆+精准定价”——用底层创新打破原料垄断，再用大众化产品打开市场。

当同行还在直播间拼“买一送一”时，它已经悄悄把实验室里的细菌，变成了梳妆台上的印钞机。这或许给所有美妆企业提了个醒：卷价格不如卷科技，抢流量不如抢专利。

毕竟

，

消费者的脸需要胶原蛋白，敷尔佳和巨子生物上市后的不同表现，也说明资本市场只认“硬核故事”。

不过，重组胶原市场的爆发，引来了群狼环伺。

然而，重组胶原蛋白市场的爆发，引来了众多竞争者虎视眈眈。

比如，

$上美股份 (02145.HK)$

上美股份 (02145.HK)

合作聚源生物，计划在今年推出重组胶原蛋白护肤新品牌胶源丽；

$珀莱雅 (603605.SH)$

将重组胶原蛋白成分引入到源力面霜2.0中；百雀羚的推出的第二代帧颜霜也加入了重组胶原；

将重组胶原蛋白成分引入到源力面霜2.0中；百雀羚推出的第二代帧颜霜也加入了重组胶原；

$福瑞达 (600223.SH)$

在23年底就推出重组胶原蛋白为核心的品牌珂谧Keyc。

在23年底就推出以重组胶原蛋白为核心的品牌珂谧Keyc。

再看国际大牌，

$资生堂 (4911.JP)$

、LVMH投资了创建医疗；欧莱雅合作

$锦波生物 (832982.BJ)$

，先是在小蜜罐配方中加入重组胶原蛋白，再是推出修丽可铂研胶原针，而

$雅诗兰黛 (EL.US)$

旗下的Clinique倩碧也推出重组胶原蛋白创面敷贴。

至于医美注射针剂产品，锦波生物、巨子生物、创建医疗、聚源生物等众多厂商纷纷布局研发和取（

三类医疗器械

第三类医疗器械

）证；早在2023年10月，医美头部企业

$爱美客 (300896.SZ)$

就通过收购哈尔滨沛奇隆生物制药有限公司，涉足胶原蛋白市场。到25-26年，预计将迎来重组胶原蛋白医美产品扎堆上市。

通过收购哈尔滨沛奇隆生物制药有限公司，进入胶原蛋白市场。预计到25-26年，重组胶原蛋白医美产品将迎来集中上市。

但巨子生物的优势在于“先发心智”——消费者想到胶原蛋白，第一个跳出来的就是可复美。这种品牌绑定，类似玻尿酸领域的

但巨子生物的优势在于“先发心智”——消费者想到胶原蛋白，第一个跳出来的就是可复美。这种品牌绑定，类似玻尿酸领域的做法。

$华熙生物 (688363.SH)$

。而它的短板也很明显：医美产品进度慢于锦波生物（

而它的短板也很明显：医美产品进度慢于锦波生物（

后者已推出注射用三类医疗器械

），出海业务至今“只听楼梯响”。

）出海业务至今“只听楼梯响”。

参考透明质酸的发展史，

一旦技术突破+成本下降，中国完全可能将重组胶原变成下一个全球美妆原料名片

一旦技术突破加成本下降，中国完全可能将重组胶原变成下一个全球美妆原料的名片。

。

弗若斯特沙利文预测，到2027年，中国重组胶原市场规模将达1083亿元，其中功效性护肤品占比超60%。届时，手握产能和专利的巨子生物，看似预定了下一个华熙生物。

弗若斯特沙利文预测，到2027年，中国重组胶原蛋白市场规模将达到1083亿元，其中功效性护肤品占比超过60%。届时，拥有产能和专利的巨子生物似乎已经预定了成为下一个华熙生物的位置。

3、风口来了又去，逃离内卷的突破口是品牌力

2024年，中国化妆品零售额4357亿元，同比下滑1.1%；抖音美妆GMV增速从2023年的32%，暴跌至2024年前三季度的0.6%；一众美妆上市公司的营销费用比已经超过50%，而没上市的甚至可以达到70%、80%。

2024年，中国化妆品零售额达4357亿元，同比下滑1.1%；抖音美妆GMV增速从2023年的32%，暴跌至2024年前三季度的0.6%；众多美妆上市公司的营销费用占比已超过50%，而未上市的企业甚至可达70%、80%。

很显然，美妆市场已经不仅仅是存量竞争，而是缩量竞争，期间大多企业受到大盘影响：

很明显，美妆市场已经不仅仅是存量竞争，而是缩量竞争，其间大多数企业受到大盘影响：

2月底，华熙生物对外发布了2024年业绩快报，公司实现营业收入53.71亿元，同比下降11.60%；归母净利润1.64亿元，同比下降72.27%，2024年华熙生物上市以来首次出现营收、净利润双位数下滑，这是公司上市以来交出的最差年报，也是业绩下滑幅度最大的一次。

而新兴的巨子生物争蒸蒸日上。2024年上半年，巨子生物实现营收25.4亿元，同比增长58.2%，净利润9.81亿元，同比增长47.2%。

而新兴的巨子生物蒸蒸日上。2024年上半年，巨子生物实现营收25.4亿元，同比增长58.2%，净利润9.81亿元，同比增长47.2%。

华熙“触顶回调”和巨子“高歌猛进”，是原料造富的赛道上最具回味意义的新旧交替故事

华熙“触顶回调”和巨子“高歌猛进”，是原料造富的赛道上最具回味意义的新旧交替故事。

，不过二者的发展轨迹大相径庭——前者用透明质酸征服全球，后者则试图用重组胶原蛋白改写美妆规则。

华熙生物的策略在于产业链深度渗透，先原料、再品牌：上游打造成开放的原料桶，下游借平台化实现多品牌围剿。

通过微生物发酵技术，华熙生物将透明质酸成本从千元/克打至“白菜价”，并凭借酶切技术精准控制分子量，将应用场景从医疗拓展到护肤品、食品甚至造纸领域。

通过微生物发酵技术，华熙生物将透明质酸成本从千元/克降至“白菜价”，并凭借酶切技术精准控制分子量，将应用场景从医疗拓展到护肤品、食品甚至造纸领域。

To B端，其透明质酸原料全球市占率超40%，医药级产品更拿下28项国际认证，真正实现了“从实验室到产业链”的闭环；To C端，华熙生物旗下产品覆盖护肤、洗护、宠物等20多个细分领域，2023年功能性护肤品营收33.2亿元，占整体收入逐步提高至62%。

面向B端，其透明质酸原料全球市场占有率超过40%，医药级产品更获得28项国际认证，真正实现了“从实验室到产业链”的闭环；面向C端，华熙生物旗下产品覆盖护肤、洗护、宠物等20多个细分领域，2023年功能性护肤品营收达33.2亿元，占整体收入的比例逐步提升至62%。

不过，化妆品产业链利益分配机制决定，上游原料企业注定只能走薄利多销的路线。而在消费市场入局动作的迟缓，面对日渐白热化的终端市场竞争，华熙生物迟迟没有摆脱透明质酸品牌的标签，2024年护肤品业务甚至驶入低谷。

华熙生物从千亿跌至237亿元的市值，这也给了巨子生物以警惕——若不能突破技术代际、加速出海布局、迅速形成品牌力，高估值或成空中楼阁。

华熙生物的市值从千亿跌至237亿元，这也给巨子生物敲响了警钟——如果不能突破技术代际、加速海外布局、迅速建立品牌影响力，高估值可能成为空中楼阁。

图：2024年H1巨子生物收入构成

因此，巨子生物的闭源策略多少可以理解，目前其坚持不对外释放产能，重点在消费市场的“单爆款突围”，致力于打造品牌力。

旗下可复美和可丽金两大品牌，2024年上半年贡献巨子生物97.13%的营收。

除了二者之外，巨子生物旗下重组胶原蛋白品牌矩阵还包括：针对皮肤炎症问题的可预、针对疤痕修复的可痕、针对口腔溃疡的可复平和针对女性护理的利妍，精准把控每一个细分市场，强化品牌力，以应对后来者的竞争。

这场“老牌帝国”与“新锐势力”的生存法则之争，背后是技术路径、市场策略甚至时代红利的深层博弈，

无论胜出者是谁，都预示着中国美妆原料的“硬核时代”，已然拉开帷幕。

无论胜出者是谁，都预示着中国美妆原料的“硬核时代”已然拉开帷幕。

编辑/rice

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