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管理资金超百亿,医疗寒冬下,这家头部机构如何挖掘医疗技术价值爆发机会

作者: 杨雪 2024-02-13 08:00

2023年,医疗健康在高压之下嬗变,在行业周期的起落中,医疗投资如何调整策略?动脉网(微信号:vcbeat)访谈了动脉网鼎晖创新与成长基金(VGC)高级合伙人高洁亮。

 

动脉网访谈时正临近春节,寒冷的季节医疗行业从业者并没有停下脚步。春节前夕,高洁亮和鼎晖VGC的其他同事们一样,仍然密集地拜访企业,参加被投企业董事会。在采访中,高洁亮坦言和企业家交流来看,过去一年颇为艰难,但多家被投企业陆续有成果落地,行业仍有生机。而历史上每一次驱散寒冬的力量正是来自这些创新企业的生命力,以及技术进步带来的机会。

 

在高洁亮看来,2023年虽然医疗投资降温,但中国市场足够大,给创新和技术进步萌芽提供了肥沃的土壤,还有很多新机会。从数据上看,仍然有约千家企业拿到融资。对于投资机构来说,投资回报来自交易越来越难,更多回报来自成长价值。大环境对于投资容错率要求更高,过去投中前20%的企业可以成功,而现在要投中前10%的企业。

 

鼎晖VGC(创新与成长基金)成立于2015年,医疗健康是鼎晖VGC聚焦的主要大方向之一,作为医疗健康行业的长期陪伴者,投资案例包括先导药物、集萃药康、南新药业、归创通桥、德美医疗、微远基因、齐碳科技、新格元迈新生物等。鼎晖VGC在管资金规模超过100亿元。

 

2023年12月26日,鼎晖VGC创新与成长三期成都基金完成首关募集,据悉,该基金预计总规模30亿元。

 

以下为动脉网与鼎晖VGC高级合伙人高洁亮的对话:

 

动脉网:  2023年医疗投资处于下行周期,作为医疗行业长期陪伴者,您会如何总结2023医疗健康投资行业?

 

高洁亮:2022年下半年市场就已开始变冷,2023年是市场下行的延续,这属于周期性的变化。2018年-2019年港股18A和科创板第五套上市标准政策推出,将医疗健康投资热度带上高点,行业快速发展,也带来一些泡沫。2022年受到多种因素的影响,医疗健康投资进入下行周期。从融资数据上看,2023年国内医疗健康行业融资总额缩水,医疗健康项目融资难度加大。2024年预计会延续这一趋势,但下降趋势将更平缓。

 

动脉网:在宏观环境变化面前,鼎晖VGC在投资策略上做出了哪些应对和改变?

 

高洁亮:首先总的来看,2023年行业整体都在收缩,投资的数量和资金量都更小。投资机构对于企业估值、基本面,包括企业技术团队、市场规模和竞争优势等要求更加严格。鼎晖VGC作为综合性基金,在板块侧重上会有所变化,医疗投资占比相对而言有所下降。


第二大变化是医疗投资往两头走。一头是投早投创新,往早期走已是医疗投资的共识,在市场下行背景下,对于早期项目要求会更严格。另一头是会关注成长期和中后期项目。过去几年大量医疗企业上市带动一级市场中后期项目估值偏高,甚至出现一二级市场估值倒挂,中后期项目的投资回报越来越低。经过近两年的调整,中后期项目估值趋于合理,同时随着更多里程碑实现、接近或开始商业化,风险也更低,我们也会合理布局这个阶段的项目。


动脉网: 鼎晖VGC主投早期和成长期项目,您认为2023年市场对于早期项目要求和偏好发生了哪些变化?

 

高洁亮:鼎晖VGC从2016成立一直坚持投资技术创新型的产业,支持科学家创业及科研成果转化落地,至今没有改变。2023年投资早期项目对于技术、市场规模和竞争格局的要求和过去相差不大。但是对于团队的要求会更严格一些。既往更看重团队研发能力,现在对于团队的管理能力同样重视。因为你会慢慢发现,早期创业者往往具备很强的科研能力,但不一定具备很强的管理能力的。所以要求创业团队要具有互补性能够有一位优秀的CEO负责公司的运营管理。随着公司的发展,企业会进入临床试验、注册、生产、销售等阶段,只有具备强大的运营管理能力,才能保证研发成果高效转化成产品。

 

动脉网:近期,国内创新药行业向纳斯达克看齐,涌现了大量项目交易,中国Biotech的现金流来源正在发生结构性变化,您认为这将如何影响创新药投资?您认为BD和并购交易趋势在2024年是否会延续?

 

高洁亮:经过十余年的发展,国内创新药产业包括创新药企业、临床医院、外包服务产业、审评机构、保险体系等整个生态已经形成。创新药BD交易增加是行业内里程碑式的节点,这一产业现象代表着国内创新被全球生物医药市场认可。比如鼎晖VGC投资的天境生物、和铂医药、科望生物等license实现了多笔BD交易。这代表着中国生物医药创新产业体系慢慢完善,国内创新药生态正逐步走向成熟,

 

我认为这一趋势在2024年还会延续。当创新的土壤已经形成,它会不断长出新的东西,这是供给端。在需求端,MNC永远需要新的产品维持其市场地位,同时新冠也让多家公司累积了资金,所以MNC有资金也有动力为好的产品买单。供给和需求的双重驱动将拉动国内创新药BD交易持续增长。

 

动脉网:国内创新的果实都被买走,国内创新药企业承担了整个创新药链条里面最苦、最累、风险最大的部分,您认为这是否会对国内创新药创新生态可持续发展带来影响?

 

高洁亮:过去两年生物医药行业融资比较困难,创新药企业面临的现金流压力较大,溢价能力受到一定影响,最终影响到BD交易的价格。但从全球生物医药发展趋势来看, BD交易是创新药行业的常态,并不会破坏创新药生态。


长远看,大量创新药BD交易对于国内创新生态具有积极意义。国内创新药生态从零开始,大量BD交易代表着国内创新药产业坐上了全球交易的牌桌。后续随着产业和经济周期往上走,加之国内创新药产业实力越来越强,中国创新药在全球话语权会逐渐提升。

 

动脉网:出海成为多家医疗器械企业关键战略,您认为为什么出海关注度大幅提升?哪些企业有望实现成功出海?


高洁亮:出海话题关注度提升受到两方面因素驱动。一方面是“控费”的大背景对国内销售产生一定压力。另一方面,随着国内产业升级,部分领域完成了国产替代并开始进一步自主创新,有能力也有需求出海开拓市场。

目前的出海企业可以分为两类。第一类是依靠低成本策略出海,以性价比优势打开海外市场。这一类相对比较常见,稳定的生产能力和性价比优势是企业的核心竞争力。


第二类创新出海,依靠产品技术优势出海,无论是license-out,与国外企业合作开发海外市场,还是自建销售体系出海都属于此类,这种模式对产品创新性要求很高,目前处于起步阶段,我们已经看到了一些具备创新能力的企业在早期就开始布局出海。

 

动脉网:未来并购退出是否会是我们主要退出方式?

 

高洁亮:现阶段IPO退出仍然是创造回报的主要方式。但是在当前的环境下,IPO退出变得更难了,并购、股权转让等退出方式变得更加重要。其中并购退出是除了IPO之外能够创造较高回报的方式。比如创新药领域的licence-out可以理解为一种变相的并购退出,再比如医疗器械领域研发周期短,投入相对较少,但同时单品市场规模较小,决定了很多公司无法成为一个独立的大公司,未来并购将是很好的退出渠道。

另外,过去几年并购在国内市场不算火热,价格是一个重要因素,我们刚才提到随着医疗投资变冷,企业估值也在逐步调整,这也是促进并购发展的重要因素。

 

动脉网:关于体外诊断领域投资,2023是体外诊断去库存的一年,中国体外检测(IVD)市场规模达千亿,而上市公司已超过75家,竞争激烈,2023年新冠疫情影响消退,在您看来,体外诊断行业发生了哪些重要变化?

 

高洁亮:随着新冠结束,体外诊断行业回到原来的状态。分子诊断、质谱、病理诊断、科学仪器及上游原料等是我们持续关注的一些细分领域。比如在产业链上游我们系统布局新格元、齐碳科技、华谱科仪等项目。

 

动脉网:展望2024年,鼎晖VGC看好哪些赛道,如何进一步挖掘中国医疗创新产业机会?预计关注哪些细分领域?

 

高洁亮:技术创新是我们始终坚持的投资主线,除了创新药、医疗器械等主要细分领域之外先从不同维度谈一些想法吧

第一是出海无论是那个领域,如果能够在海外做临床试验和商业化会重点关注。

第二是挖掘商业化亮眼的项目。国内一些商业化表现出色中后期项目,即便是在市场较冷的情况下,收入增长仍然很快。

第三是交叉学科。比如人工智能、合成生物学、农业、再生医学、脑机接口等交叉学科。

 

然后回到细分领域, 创新药领域过去几大热点依然值得关注,比如ADC药物、小核酸药物、细胞与基因治疗、小分子药物中新的靶点和新的适应症、合成生物学等。这些都不是新热点,但都处于发展早期,可以持续关注。

 

在医疗器械领域,复杂技术融合慢慢成为主流。国内医疗器械产业升级的步伐从无源产品到有源产品,从低端仿制到多种技术融合的自主创新。从技术维度看始终关注创新技术,包括微创、新材料、AI、机器人等底层技术在医疗行业的应用。从应用维度看,心血管、骨科、外科、神经等传统领域患者数量大,未满足需求多,应持续关注,同时我觉得消费医疗已经成为一个新的重点赛道,医美、减肥、眼科等领域都有很大的发展潜力。

 

动脉网: 鼎晖VGC团队长期接触投资人与企业家们,2024年企业应该如何做以应对市场的变化,请问有什么具体建议?


高洁亮:我们长期陪伴在企业家身边,过去一年总体来说是比较艰难的。就我的感受而言,无论是企业家还是投资人,信心是最重要的,人们对生命长度和生命质量的追求是没有周期的,医疗产业的价值只会越来越大。另一个感受就是高度重视现金流,有困难的企业自然会重视,特别是发展比较顺利的企业也要做好准备,开源:积极融资、推进商业化、BD交易;节流:集中资源在重点产品上,尽力提升运营效率控制成本,度过寒冬,才能享受春暖花开。


注:文中如果涉及企业数据,均由受访者向分析师提供并确认。
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杨雪

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