近期美股市场风险偏好持续回暖，成长赛道迎来资金集中流入，对市场情绪高度敏感的生物科技板块，在本轮行情中表现尤为突出。

标普生物科技指数（XBI）大幅走强，一举突破了2022-2025年的长期震荡平台，刷新三年新高，距离2021年历史高位仅一步之遥。自2025年4月的低点算起，XBI的最大涨幅接近110%。

近期XBI的强势愈发明显。特别是在2026年3月31日，XBI单日大幅上涨7.53%，涨幅创下近年纪录。XBI指数不仅跑赢科技股，更大幅领先标普500与纳斯达克，走出一轮独立于大盘的强劲行情。

图1. 美股生物科技板块近期明显跑赢标普500、纳斯达克综合指数

（绿色为XBI指数，资料来源：wind）

这绝非简单的情绪反弹，其背后存在着更深刻、更具持续性的产业内因。驱动这一轮独立行情的核心力量，正是席卷全行业的并购浪潮。“风险偏好提升是外因，并购浪潮是内因，二者共同推动了XBI指数的此轮上涨行情”，一位医药行业投资人向动脉网表述了自己的观点。

据Evaluate统计，2026年第一季度全球生物制药行业并购交易达41笔，较2025年第四季度增长32%。进入3月份，并购交易量迎来爆发。仅3月底短短一周时间，多家MNC密集达成6笔并购交易，超200亿美元流入生物科技赛道。

图2. 2026年3月底美股并购事件

（资料来源：《三路资金，“报复性”杀回创新药！》，动脉网）

密集的并购落地彻底扭转了投资者对生物科技行业的预期，并宣告了一个明确的信号：

美国生物科技股的春天，已然到来。

渤健和礼来两大MNC巨头3月31日同步官宣的收购案，实则是两家公司基于自身业务需求、增长逻辑的战略布局，每笔交易背后都精准对应着各自的核心诉求，也折射出整个MNC阵营在专利悬崖下的集体焦虑。

1）渤健：用即期收入对冲主业萎缩，以高溢价换来确定性的增长

渤健的并购逻辑，是典型的 “救急式” 收购。作为全球神经科学领域的老牌巨头，渤健的核心产品管线正面临持续萎缩的压力：多款重磅神经药物的商业化不及预期，传统MS（多发性硬化）领域的市场份额被竞品持续蚕食，内生增长陷入瓶颈。因此，渤健将收购目标锁定在已上市、有稳定销售收入的成熟资产，通过并购快速补充现金流，对冲主业的下滑颓势。

此次以56亿美元收购Apellis，正是这一策略的极致体现。Apellis依托全球领先的补体C3抑制技术平台，构建了两款已上市药物的成熟商业化管线。两款产品均在各自细分赛道处于领先地位，不仅能贡献稳定现金流，还具备持续增长潜力，具备较高的并购价值。

核心产品Syfovre是全球首个获FDA批准、用于年龄相关性黄斑变性（AMD）继发地图样萎缩（GA）的治疗药物。Syfovre 2025年美国净产品收入达5.87亿美元，在GA治疗领域占据约60%的市场份额。另一款核心产品Empaveli是FDA批准的首个靶向C3的创新疗法，用于调节补体级联的过度激活。补体级联是人体免疫系统的一部分，过度激活可导致多种严重疾病。目前Empaveli已获批用于阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH）、C3肾小球病（C3G）及原发性免疫复合物膜增生性肾小球肾炎（IC‑MPGN）。Empaveli 2025年全年美国净产品销售额达1.024亿美元，四季度同比增长50%。

两款药物2025年合计净销售额达6.89亿美元，市场预计其增长势头至少延续至2028年，期间将保持中高双位数增速。但这份稳增长的确定性，也让渤健付出了天价代价：高达140% 的收购溢价，直接刷新了近年大型药企并购的溢价纪录。如此高的代价背后，是渤健对被收购标的"即期收入"的极端渴求——公司需要尽快摆脱对MS业务的依赖，用已有销售额的资产填补收入缺口。

2）礼来：跳出减肥药依赖，打造第二增长曲线

礼来是本轮并购中极具前瞻性的玩家。凭借GLP-1减肥药的爆发，礼来成为全球首家市值过万亿美元的药企。但单一赛道的依赖也让其面临巨大的增长天花板：减肥药市场的竞争日趋白热化，后续管线的迭代压力陡增。

因此，礼来的并购核心，是开辟减肥药之外的新增长曲线，打造多元化的管线矩阵，摆脱对单一品类的依赖。此次以78亿美元收购Centessa，是礼来自2019年以80亿美元收购Loxo Oncology以来规模最大的一笔交易。

Centessa的核心资产是以食欲素受体2（OX2R）激动剂为核心的全球领先管线，目前已经形成了“核心后期品种+早期梯队”的完整产品矩阵。Centessa的主力品种ORX750为口服、高选择性的OX2R激动剂，目前处于Ⅱa期临床试验阶段。ORX750的开发目标涵盖1型发作性睡病（NT1）、2型发作性睡病（NT2）、特发性嗜睡症（IH）三大适应症。此外，Centessa还布局了ORX142、ORX489等早期OX2R激动剂管线，分别面向神经退行性疾病与神经精神疾病，进一步提升其长期增长潜力。

现有主流睡眠药物普遍存在依赖、成瘾风险、次日“宿醉效应”、认知损伤等问题，而ORX750从调节睡眠‑觉醒周期的全新机制入手，安全性与耐受性显著更优。2025年11月公布的Ⅱa期临床数据显示，在1型发作性睡病患者中，ORX750表现出了对睡眠的显著改善：使Epworth嗜睡量表（ESS）从19.6降至5.1，平均睡眠潜伏期显著延长，每周猝倒发生率相对减少87%。ORX750在NT2与IH中同样取得统计学显著改善。该产品被业内寄予厚望，有望成为睡眠觉醒障碍领域的BIC品种。

ORX750一旦成功获批，将成为礼来在睡眠障碍等神经疾病领域的重磅产品，为公司打开全新的增长空间。

图3. 渤健、礼来两笔交易的核心要点（资料来源：动脉网整理）

两笔交易采取不同的并购策略，却反应了同样的诉求：为填补产品断层，MNC需要通过并购完成管线迭代、业务补充与战略转型。

实际上，MNC面临专利悬崖不是当前特有的现象，而是近年持续存在的行业背景。但美股今年一季度的并购趋热，很大程度上得益于被并购资产估值修复、卖方交易意愿显著提升。

XBI从2025年4月低点66.42美元反弹至年底，涨幅超86%。Biotech估值回升后，买卖双方对价格的预期趋同，交易达成效率大幅提高。

与此同时，PE资本与制药企业这两大买家也在进行激烈的竞争，这场产业并购变成了一场 “双轨竞赛”。

2026年开年以来，黑石等头部私募股权机构在生物技术领域累计投资超过150亿美元，创下历史同期新高，显示出金融资本对赛道的长期配置意愿。3月30日，黑石官宣第六期生命科学基金完成63亿美元募集，超额认购并触及额度上限，成为全球规模最大的生命科学专项私募基金之一。黑石生命科学主管 Nicholas Galakatos明确表示：“我们聚焦临床后期、商业化确定性高的资产，押注具备明确变现路径的创新平台。”

PE的加码，进一步推升了生物科技行业并购的情绪。PE资金决策更快、出价更灵活、对资产的估值逻辑更市场化，直接倒逼MNC提高报价、加快决策节奏。Biotech拥有了更大的议价权，行业的估值中枢被持续抬升。

摩根大通分析师在2025年底曾预判，2026年中等规模交易（约50亿-150亿美元区间）将更为普遍。渤健与礼来前述的两笔交易（56亿、78亿）恰好落在这个区间，既非百亿美元级别的"巨型交易"，也非几亿美元的小型补充。这种规模对MNC而言风险可控，又能快速形成业务板块的有效补充。

默沙东首席执行官Rob Davis在2026年JPM医疗健康大会上也曾表示，默沙东在积极关注规模在150亿美元以下的交易，但对于价值数百亿美元的重大交易也保持开放态度，前提是这些机会具备坚实的科学依据并与公司战略相契合。

MNC对并购的乐观情绪推动了交易资产的估值提升。相比MNC此前平均支付45%-60%的溢价，渤健对Apellis交易溢价达到140%。这种估值水平直接重塑了XBI成分股的价值中枢，让此前被市场低估的管线资产重新获得定价，大量同赛道、同阶段的Biotech公司迎来估值修复。

这场由MNC和PE共同推动的并购潮，不仅推高了资产价格，更让整个生物科技赛道的估值中枢持续上移。曾经被市场低估的管线、被冷落的公司，正在重新被定价、被拥抱。投资者也开始提前布局XBI指数中具备被收购潜力的成分股，并形成了“并购落地→估值修复→预期扩散→资金进场”的正向循环，最终推动XBI走出独立于大盘的强势行情。

XBI指数的强势上涨，并不是简单的情绪反弹，而是美国生物科技行业周期上行的标志性信号。风险偏好的提升，只是为这轮行情提供了外部的资金环境，真正支撑XBI走出独立行情、跑赢大盘的，是行业底层逻辑的根本性变化。

过去三年（2022年中-2025年中），美国生物科技行业估值持续低迷、管线价值被低估，大量Biotech公司经营困难。而当前，随着MNC并购刚需持续释放、PE资本大规模进场，行业的供需关系发生了改变：优质的创新资产成为稀缺筹码，买卖双方的议价权反转，生物科技行业正式进入 “价值重估” 的上行周期。

与此同时，美股生物科技行业IPO市场也在经历一轮久违的回暖。BioPharma Dive的数据显示，2026年第一季度，生物制药公司通过IPO共募资17亿美元，创下自2021年以来的最高季度纪录；平均募资金额为2.87亿美元，是去年同期的两倍多。

图4. 2022-2026年Q1美股生物技术企业IPO平均募资金额

（资料来源：BioPharma Dive，动脉网制图）

2026年以来，美股生物科技行业的大额IPO交易推动了募资总额的上涨：减肥药企业Kailera Therapeutics在4月初以6.25亿美元成为纳斯达克生物科技史上最大IPO（超越Moderna 2018年纪录）；AI制药企业Generate Biomedicines也在2月份完成了4亿美元的IPO，募资金额在AI制药赛道中处于顶尖水平。

美股生物科技行业IPO市场的持续回暖与并购交易市场的强势表现形成相互印证，共同反映出当前生物科技领域风险偏好回升、资本信心修复的积极信号。

从时间节点来看，2026年1月JPM医疗健康大会后，全球生物医药迅速进入密集交易窗口期，MNC将长期战略布局集中落地为交易。而美国并购交易持续活跃，也带动了中国创新药BD合作同步升温。

长期来看，这一轮美股生物科技行业周期上行，有着坚实的产业基础支撑。对MNC而言，专利悬崖的压力是中长期的刚性需求，未来3-5年，巨头们将持续保持高强度的并购投入，为管线迭代提供源源不断的动力。对PE资本而言，生物科技赛道的长期投资价值已经得到验证，专项基金的超额认购、大规模的资金进场，意味着资本对赛道的信心已经得以修复，流动性的持续注入将不断抬升行业的估值中枢。而对Biotech公司而言，并购市场的火热不仅带来了估值修复，也让这些企业拥有了更多的融资选择和发展空间，行业的创新活力被彻底激活。

更重要的是，这一轮美国生物科技的并购潮，正在与中国创新药的BD热潮形成全球共振。海外巨头加速抢滩中国创新资产，本土药企通过出海授权实现管线价值兑现，一买一卖之间，全球创新药生态被彻底打通，技术、资本、市场在全球范围内加速流动。

4、结尾

XBI指数仍在持续向上，那些曾经被市场遗忘的Biotech公司，正在重新回到投资者的视野中心。其中拥有核心技术、优质管线的Biotech公司，将持续享受估值溢价，成为这轮行情最大的受益者。

本轮上涨始于风险偏好回暖，成于产业、资本共振，归于行业周期反转。当产业周期与资本周期同向向上，美国生物科技股的春天，已然到来。