6月30日，上海森亿智慧（前称为上海森亿医疗科技股份有限公司）再次向港股主板递交上市申请，按18C特专科技规则申报。

沙特Almoosa医疗集团启动试点运营的AI诊所内，一套由森亿智慧搭建的 AI 诊疗系统已经跑通全流程问诊，机器独立完成问诊、开出检查与用药方案，最后交由真人医生复核，这也是灼识咨询认证的全球首个L4级AI诊所试点。

招股书里写得很实在，这个海外试点目前只落地单家机构，还没产生实打实的营收，企业真正的基本盘依旧牢牢扎根国内各级医院。相对上次递表时提及的布局意向，这次已经完成了在沙特的落地。

有这样的能力自然会吸引资本的关注，翻开森亿股东名单，腾讯、红杉、IDG、GGV、真格、国药，这几乎是过去10年间中国医疗AI的全明星投资阵容。问题是AI 医疗发展了这么多年，商业化拐点真的来了吗？

先来看资本市场为什么集体押注这家公司。

森亿智慧自2016年成立至今，前后走完9轮融资，累计融资金额超13亿元，股东名单几乎集齐了国内最有话语权的产业巨头和美元基金。

创始人张少典+马汉东+员工持股平台合计控股约30%；外部方面，腾讯约13%，IDG关联方珠海慧亿约11%，红杉铭德约10%，GGV厦门纪源约5%。从2017年真格、树兰俊杰的天使轮，到2026年G轮天雅择亿、长发智胜进场，投后估值约32亿。

腾讯是C、D、E三轮连跟，红杉从Pre-A跟到E轮，IDG是E轮进场的。这种老股东反复加注+产业资本收尾的结构，在医疗AI里并不多见。

为什么选择森亿？一半看人，一半看赛道。

创始人张少典是哥伦比亚大学生物医学信息学博士，曾就职于IBM Watson，发表过31篇论文，被引用超过1900次，入选过《财富》40位40岁以下商界领袖。联合创始人马汉东发表过17篇研究论文、获10项专利；CTO殷嘉珩是全国首批一级AI认证人工智能训练师，主导开发了国内首个基于大语言模型的AI临床文书生成系统。

这不是一群IT人硬闯医院，而是懂医学的AI工程师在重新定义医疗信息化。

从赛道稀缺性来看，森亿走的是港股18C特专科技通道，面向未盈利的硬科技企业。

已上市的AI医疗企业，要么聚焦医疗大数据平台，要么单点突破影像AI。森亿的不同之处在于，它是国内仅有的实现L1到L4全栈商业化布局的企业，且按灼识咨询2025年的数据，在中国医院AI解决方案市场占5.1%，在大型医院（500张床位以上）AI解决方案市场占5.4%，两项都排名榜首。

森亿将智慧医疗发展定义为L1~L4阶段，图源招股书

财务数据也可以佐证。招股书显示，2023年~2025年，营收分别为2.39亿、2.92亿和3.25亿，毛利率为30.4%、37.1%和38.2%。经调整亏损从2.18亿到0.25亿，大幅收窄88.7%。

在AI医疗行业普遍烧钱换增长的背景下，亏损收窄说明公司的产品已经产生了真实的商业粘性，不是靠低价抢标得来的订单。灼识咨询预计中国智能医疗解决方案整体 2030 年近360亿，其中医院AI细分143亿，高阶L3赛道年增速63.5%。

长期成长空间摆在那儿，森亿又卡住了位置，资本没有不入场的理由。

拆解森亿四层产品布局，就能看懂公司业务的真实脉络。

森亿将自己的产品根据医院数据价值链搞了一套L1~L4的分级。L1是数据智能，帮医院把散落在各系统的数据梳理清楚，做运营分析和决策支持，这是基础。L2是AI辅助，像给医生配了个高级参谋，提供诊断建议和质控提醒，但决定权在人手里。L3是AI智能体，开始从参谋升级成同事，能主动参与临床路径、科研筛选和医院运营调度。L4就是沙特试点的样子，AI主导诊疗全流程，人类医生退到审核位。

企业4层产品布局，图源招股书

从它们各自的营收相比上次递表也出现了一些变化，L1产品毛利率34%，仍然占总收入一半以上；L2产品虽绝对值仍在增长（2025年1.55亿），但同比增速已从2024年的21%放缓至2025年的10%；L3虽因基数小而有1479%的爆发式增长，但也预示着市场需求的变化；L4则处于试点状态，还未产生收入，属于长期投资。

L1、L2的放缓和L3暴增的反差，恰好对应森亿正在经历的产品跃迁，即需求正在从传统的规则系统往Agent甚至自主诊疗开始跃迁。

这一切离不开森亿自研的Synapse技术底座，它把数据治理和模型训练框架打包在一起，L1到L4共用同一套技术内核，越往后做边际成本越低，所以L3的毛利率能做到54%、在L2放缓时L3能递补。

客户数据也能侧面证明，相对上次递表的数据，森亿目前覆盖了超过800多家医院，其中包括400多家大型三甲医院，900家终端客户（上次仅750家医院）。客户三年收入留存率达112.7%，老客户不仅没流失，反而持续在增购更多产品。

在医疗信息化行业，客户换供应商的成本极高，能做到留存率超100%，说明森亿已经从卖软件变成了建平台。再加上投标中标率逐年走高，三甲标杆案例的口碑效应正在形成。

据灼识咨询2025年的数据，尽管森亿在中国医院AI解决方案市场和大型医院AI解决方案市场均排榜首，但市占率均在5%左右，市场还很分散，未来有巨大的整合空间。

为什么如此分散？政策端其实已经催了好几年。包括智慧医院评级要求EMR达到5级、互联互通四甲，卫健委明确提出2027年70%的三级医院要落地AI应用，2024年11月AI辅助诊断正式纳入医保，再加上DRG/DIP支付改革，这些措施都在倒逼医院降本增效，不上智能化，医院控成本的工具箱就会少一件。

招股书里的数据也显示，中国智能医疗解决方案市场预计将从2025年的180亿元增长至2030年的359亿元，其中高阶产品市场年增速63.5%。背后的驱动力主要来自政策端的加码。

可行业痛点也摆在那里，医院的HIS、EMR系统五花八门，数据碎片化容易形成信息孤岛；市面上的通用大模型缺少临床指南支撑，落地容易合规难；市面上很多单点工具，影像AI、病历AI、管理AI各自为政，没有全套解决方案。

森亿的生态位恰好卡在这些痛点的交汇处，Synapse底座解决数据孤岛问题，百万级医学知识图谱解决大模型合规问题，L1-L4的全栈产品解决产品割裂问题。

募资用途中除了持续产品研发迭代外，最值得关注的是海外市场的拓展。森亿准备搭建中东、东南亚本地化销售与交付中心，招聘熟悉沙特、阿联酋医疗政策的本地员工，参加海外医疗行业峰会，复制 AI 诊所落地模式。

目前，沙特试点仅单机构，缺乏本地销售运营团队，募资搭建海外渠道才能批量对接中东医疗机构的需求。特别是2025年~2030年，中东智能医疗解决方案市场复合增长率达26.6%，远高于全球的15.6%和国内14.8%。

国内医院项目普遍回款周期在180天~270天，是医疗信息化行业的共性难题，也是企业布局海外对冲国内周期的核心原因。

张少典回国创业已经是第九年，森亿也走到了港交所的门口。腾讯、红杉、IDG等明星资本参与了9轮、投入13个亿，押的是国内三甲医院智能化改造的市场和海外的增量。资本期待中国医院AI第一股的兑现。