中国生物医药投资，是泡沫还是春天？

我国无法生产“神药”的时代是过去式，如今正是迎来了生物制品行业爆发的年代，一枝独秀带不来春天，单个要素的到位也不能推动产业生物制药产业升级，而今，无论是从政策、人才、资金、产业链上下游发展成熟度来看，生物医药都迎来了最好的时代。

由中国医药企业发展促进会、中国药学会生物药品与质量研究专业委员会、中华预防医学会生物制品分会、中国医药生物技术协会疫苗专业委员会、中国微生物学会生物制品专业委员会主办的“2018中国生物制品年会暨第十八次全国生物制品学术研讨会（CBioPC）”于11月14-16日在昆明召开。

“中国生物制品年会”已经连续举办了18年，但是今年，大会增设了生物制药投融资分会场。值的一提的是，今年，中国医药企业发展促进会成立了投资专委会，生物制品年会首届的投融资论坛也是由投资专委会组织，分设投资论坛和融资论坛，邀请了行业内多位知名投资人和成功企业家分享见解。

资本在其中帮助企业分担风险，助力生物医药企业由早期走向成熟，它是生物医药行业发展的催化剂，但是也有人认为它助长了估值泡沫，是扰乱市场的烟雾弹。资本在生物医药行业发展中扮演什么角色？资本如何把握投资节奏？创业者如何才能获得资本青睐？在越来越开放的市场中，如何面对国际化竞争？成为本次投融资论坛讨论的热门话题，动脉网（微信号：vcbeat）也带着这些问题采访了建信资本总裁、合伙人苑全红先生。

生物医药企业虽然周期长、风险高，但是它却是逆经济周期发展的朝阳行业，然而在我国，生物医药相对于国外药企而言，一直处于短板位置。2017年，罗氏研发投入近115亿美元，而国内只有两家药企研发投入过10亿。

为了补齐这个短板，生物医药已经被纳入“中国制造2025”十大战略性发展领域。政策无论是供给端还是支付端，都是鼓励生物医药发展。在审评审批环节的改革，让2015年最高峰时药审中心积压下2.2万件药品临床和上市注册申请压缩到今年的4000件以内。在医保支付上2018版的基药目录公布，本轮调整纳入了多个近年来国家新批准的重磅新药，以及动态调整机制也开始倾向于创新药。

苑全红先生说道：“到今天我们可以认为创新药上市的制度性壁垒是全部消除了。”

在人才上，国内潜在的市场吸引了许多医药人才归国，海归人才中大约1/3-1/4是医药人才。

苑全红先生对记者表示：“我们能感受到，资金也好、人才也好，产业链也好，生物医药行业应该都在最好的时期，特别是我们的产业链，中国在过去帮跨国公司做药的过程中，很多公司把做药的能力和平台建立起来，发展不俗。做创新药的应该在下一波浪潮，在未来的五到十年还会有更多的创新公司走出来，走入资本市场，把产品做出来，为临床的患者提供创新的产品。”

众多利好资源筑巢引凤，其中必不可少的一环还有资本。资本也在扎推涌入生物制药企业，工信部消费品工业司提供的数据显示，2018年上半年，中国医药健康产业融资近300起，涉及金额约为54.6亿美元，其中，生物医药、基层医疗、生物技术的融资金额位列前三。

新药研发被称为“死亡之谷”，周期长、风险大、投入大，受到全世界最严格的监管。国外新药研发平均投入10亿，周期长达十年，发展初期的生物制药公司想要成长，没有资本的保驾护航，在激烈竞争的市场是很容易夭折的。

苑全红先生说道：“光有硅谷是不能成为硅谷的，有华尔街才成就了硅谷，也成就了美国这么多伟大公司。资本在其中起到了重要的催化作用，而且资本还能接力作用，从风险投资再到纳斯达克上市。所以硅谷科技创新企业很多，同时风险投资也很发达。生物医药行业的发展，离不开一个良好的生态。”

而现在，在4月底，港交所实施新的上市规则，为生物医药行业IPO开绿灯，在进博会上，也宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。作为科技创新中的重要潜力股，国内生物制药企业也将迎来更多的机会。

这意味着在资本市场上，国内已经在资本生态上搭建好了“基础设施”，只等有凤来仪。但是能够为企业搭建良好成长生态的资本需要专业的机构投资人，而不是一窝蜂涌入的热钱。尤其是在开放的市场环境中，国内生物医药企业需要直面和跨国药企的竞争。

苑全红先生指出：“中国这两年的进步在把国门打开的同时也带来了竞争，国内外新药上市时间差大大缩短。之前第一波人做药的时候，很多人还在追踪国外验证的靶点。过去七八年，很多公司把验证的靶点该做的都做了，而且自身也形成了平台，接下来怎么发展？是新的挑战。”

尝试新的靶点，需要投入更多资金承担更大风险，而这两点恰好是资本的本质。除此之外，在持续的资金支持和资源嫁接上，专业的投资机构也能提供更好的增值服务。无论是解决燃眉之急还是高屋建瓴地规划，生物制药企业都离不开专业的机构投资人。

生物医药公司进入A轮后，就需要引入专业的机构投资人，专业机构投资拥有更丰富的行业认知，沉淀了一定的行业资源。选择投资机构不止是带来资金，还能在研发策略、人才引进上、后期融资等增值服务上提供服务，既是好靠山又是引路人。

尤其是在医药行业这个总体来说信息不对称的行业，真正能够了解企业研发项目、研究数据，甚至对数据进行验证，能够为企业背书的投资机构是凤毛麟角。

资本的进入是好事，但是资本扎堆涌入生物制药行业却不一定是好事，也声音认为本土生物医药行业出现了投资泡沫。赴港上市的生物医药企业中接连破发，也给乐观的市场泼来一盆冷水。生物医药行业发展是相对来说反经济周期的，但是在估值泡沫下，生物医药投资是否也会迎来“资本寒冬”？

在采访苑全红先生过程中，动脉网认为，与其说生物医药投资会遇到寒冬，不如说只是春天到来前的料峭寒意。生物医药公司在资本市场的反映，需要理性看待。这也是对投资人的洗牌考验，很多缺乏经验的投资者会低估风险，也有可能因为不够坚定而离场。

苑全红先生在采访时表示：“生物医药处于一个早期市场阶段，一些投资人、创业者都不成熟，不成熟的市场肯定波动会比较大，那么成熟之后市场就会比较稳定。生物医药本身就是一个信息严重不对称的行业，哪怕是在纳斯达克IPO的企业也会有大起大落。”

在这方面，有一个数据佐证，动脉网曾统计过26家在2012年1月至2018年8月之间完成IPO美国医健公司IPO后的命运，统计后发现：破发是主流，其中只有3家从始至终没有跌破发行价，近九成公司曾跌破发行价，其中超七成公司股价回调。

市场的波动是必然，但是对于投资公司来说，能否找到自己的投资路径把握自己的投资节奏成为应对市场沉浮中的定心丸。

另外，对于创业企业来说，想要在混杂的市场上获得专业投资机构的青睐，也不再是做一个被风口吹起的猪一样简单。在投融资论坛现场，松禾资本、通和毓承、国投创新、元和资本等多个专注于生物医药投资人分享了他们心中的合格创业者。

国投创新董事总经理吕大忠表示：“在中国加入ICH之后，国内国外新药几乎可以做到同步上市，在国际化竞争加剧环境中，单纯的me-better战略是没有生存空间的，所以我们的投资主要是要找非常有经验的团队、有创新力的团队。”

经验和能力是必要条件，但是对于创业者来说，还远远不够。通和毓承董事总经理倪琳就提出：“除了专业水平过硬，很多从大药厂出来创业者，他以前可能是大药厂的好员工，但是却不一定是个好的创业者。创业者需要更强的行动力和领导力。

创业者不同于科研人员，他们需要实现产品临床落地和商业化。松禾资本业务合伙人杨瑾补充说道：“所有的创新最后汇集到目标就是解决问题，也就是临床落地，首席医学官的引进就很重要。比如说同时有三四个适应症，或者有多个产品管线。这个过程中如果没有临床医生的高度参与，是有可能失误的，这可能会导致上市后丢失很大的市场。我们会在投前探讨的时候，给企业这方面的建议，也会嫁接一些临床资源来解决这个问题。”

在投资环境趋于理性环境下，对于如何获得资本青睐，在融资论坛现场，几位杰出的生物医药创业者也给到了建议。

上海岸迈生物CEO吴辰冰就表示在A轮融资时，公司在没有产品只有技术平台的情况下，和信达生物以及另外一家美国公司进行技术平台合作，获得行业认可，增加技术平台价值。而到了B轮融资，吴辰冰说道：“我们当时在做A轮融资的时候，平台本身的价值是占估值的一大部分。而现在我们做B轮融资，投资人则会更看中产品，一方面产品要有创新点，另一方面一定要有差异性。”

对于竞争加剧的市场，“全球新”的国内生物制药公司需要有底气，争夺国际市场汇总的话语权和市场份额。

康希诺董事长宇学峰就表示：“我们要做一家根植于中国的全球化疫苗企业。不同的地区有不同的策略，比如说进入欧美，欧美被四大疫苗企业把得跟铁桶一样，要是直接对抗争不过它们，但是我们可以迂回，把我们的原液卖给欧洲企业来做。对于企业来讲，不能仅仅盯着中国市场，一定要面向国际市场。”

来自丽珠医药集团的傅道田博士也说道：“我们要有信心和底气，原来我们是在自己的后院里跟自己的邻居摔跤，现在是跟国际上大的摔跤师来比较。只有通过压力和挑战，才能让我们这个行业变得更强大，在这个过程中肯定也会有牺牲。我们从20多年以前，从非GMP到GMP淘汰了多少企业，从GMP到CMP又淘汰了多少企业，现在来临的是国际化战争。所以首先要考虑活下去，然后再考虑怎么活得更好。”

或许对于生物医药投资来说，这是最好的时代，少了几分狂热，多了几分理性。正如诗中所言，料峭春风吹酒醒，山头斜照却相迎。在产业发展的核心要素都到位之后，生物医药可以在蓬勃增长的本土市场和国际市场中拔得头筹。