BD的下一阶段该如何去做有了具象化的案例。

信达生物与武田达成总额114亿美金的重磅交易，成为目前国内最强的BD交易事件。此次交易的主要资产包括IBI363和IBI343，武田还获得了IBI3001（EGFR/B7H3双抗ADC）的优先选择权。如果武田后续行权引进IBI3001，还需另外支付首付款和里程碑款项。

真正令人惊喜的是此次交易的Co-Co模式（Co-development & Co-commercialization 共同开发+共同商业化）。武田与信达在美国市场将采取此模式，双方按4:6的比例共享利润。麦肯锡全球资深董事合伙人Franck Le Deu认为信达生物获得了在美国市场共同推广的权利，这对他们未来的价值创造至关重要。

交易公告截图，图源企业

BD交易的繁荣让中国创新药在全球产业链中站稳脚跟，但签单只是入场券，能否把首付款转化为持续现金流、把海外渠道转化为自身能力、把单项目成功转化为平台生态，将决定中国创新药能否成为可持续发展的健康产业。

或许信达生物在不经意间，推开了BD交易下一阶段发展的大门。

“全球共研+美国利润分成”模式标志着中国创新药企开始尝试产业角色跃迁。

传统BD交易中，卖方属于“低分成、轻参与”的被动角色，尽管中国创新药企在全球医药产业生态中的已经牢牢占据这一生态位，但从战略角度而言，除了获得短期现金流的补充外并无其余益处。信达与武田按4:6比例共担全球开发成本，并在美国市场共享利润或损失。这种Co-Co模式不仅深度绑定了产品长期价值并且对于全球化能力的构建极为重要，其价值远超传统BD中低个位数销售分成带来的收益。

信达生物在今年研发日活动中曾对外公开发表了2027年产品销售收入200亿元的目标以及2030年成为国际一流的生物制药公司的愿景。此次交易所表达的态度和这个目标高度匹配，信达已经不满足于单纯的产品出海，而是希望自身体系向国际巨头靠拢，BD交易不仅仅是卖管线，更是自身构建全球研发、注册、商业化体系的关键路径。

中国创新药企经过多年积累，本身也到了向上跃升的阶段，可MNC们当年在产业拓荒时期的成长道路已经无法照搬，即便像百济神州这样国际化发展较好的企业也是天时地利结合的产物，对于当下的中国创新药企并没有太多参考价值。他们只能摸索出一条适合自己的道路，而BD就是这样一条可以操作的路径。

Co-Co相比单纯的License out，更着重买卖双方的战略合作。双方从药物研发阶段便开始进行深度绑定，在资金、技术、资源等方面共同投入成本、共担研发风险和共享丰厚回报，更重要的是过程中决策权利的共享。卖方在这个过程中也由一个单纯供应商的角色向合作伙伴的角色进行升级。

此前，Co-Co模式在海外比较常见，如BioNTech与BMS就PD-1/VEGF双抗BNT327的合作以及第一三共与阿斯利康就DS-8201的合作。但在国内较为少见，仅有百利天恒与BMS在美国市场合作开发ADC的案例。我们也可以从中窥见Co-Co模式带来显著影响。

在第一三共与阿斯利康的合作中，第一三共将其描述为通过与阿斯利康的合作，加速建立内部的全球肿瘤业务架构。也就是通过阿斯利康成熟的全球销售网络，在项目商业化过程中模仿对方构建起国际化运营框架。

第一三共通过阿斯利康如何管理项目在全球的落地，在开发、商业化、应对监管以及医学事务等方面，近距离学习MNC的组织运行方式，这对企业能力的提升无疑是巨大的。更为重要的是，在此过程中，MNC对于产品长期战略的把控方式也极具参考价值。

当然，无论是此前的百利天恒和此次的信达生物，能支撑Co-Co的关键还在于管线的质量。

信达生物的IBI363是一个全能型选手，已开始在一线非小细胞肺癌和一线肠癌两大适应症中进行初步研究，未来还将扩展到一线的其他适应症，以及辅助治疗、与ADC的组合治疗。此前已经被FDA授予快速通道资格，用于治疗鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）患者，这是该疗法在肺癌领域的首次突破性进展。

在电话会议中，信达生物透露将与武田合作开展关于IBI363的一线非小细胞肺癌、IO耐药鳞状非小细胞肺癌、IO耐药非鳞状非小细胞肺癌、一线结直肠癌（CRC）、以及三线CRC临床研究。

正是有了这样一个具备“颠覆性疗法”的核心资产，信达生物才有了打包管线组合、灵活安排权益的议价资本。当然，更为重要的是自身足够的现金资本以及造血能力。从近5年信达生物的营收来看，一直处于同比增长的状态。2024年全年营收同比增长51.8%达94.22亿元，2025H1营收同比增长50.6%达59.53亿元，并且预计未来3年均增速不低于35%，在2027年达到200亿元营收水平。

从财务角度看，Co-Co和License out只是高风险高回报和低风险低回报之间的博弈。License out的核心价值在于规避管线后续投入，但通常销售分成比例仅有个位数。而Co-Co由于需要分摊后续成本所带来的风险，使得销售分成比例更高。也就是说，随着销售额的提升，Co-Co模式的收益分成增量将大幅提升。

从战略角度看，Co-Co不仅仅是一个产品层面的合作开发，更是企业战略发展能力构建的重要抓手。Co-Co模式让企业不再是供应商，而是有了复刻MNC全球化能力的机会。对于志在跃迁产业角色定位的中国创新药企来说，高质量管线不应是单纯的财务工具，而是以远低于自身独立建设所带来的风险，快速搭建出全球化管理平台的重要机遇。

要走通Co-Co，合作伙伴极为重要。

“在过去一年中，信达生物与其他全球肿瘤能力很强、规模更大的企业，也达成了初步商业合作意向。但经过洽谈和综合考虑，可以帮助信达实现公司的发展战略目标的，武田可能是最好的合作伙伴。”信达生物在电话会议中的这番表态，表明其对合作对象的选择并不仅局限于战术层面，还取决于战略层面的选择。

过去10年，武田制药完成了国际化转型，从一家聚焦日本市场的本土药企，一路狂奔成为全球销售TOP15。2024年，有86%的营收来自海外市场，其中，美国市场贡献了52%的营收，成为其重要的单一市场。这种从亚洲走向欧美的经验，恰恰是信达生物出海工作所欠缺的。

更为重要的是，武田制药并不排斥Co-Co模式。

武田制药当前在全球范围内有超过130个合作项目正在展开，产品组合中有超40%来自合作项目。在其发展过程中，与Arrowhead、Protagonist、Denali、MD Anderson合作开发模式已经经过多次实践，对于合作双方“共同开发”的协作发展模式已经轻车熟路。

对信达生物来说，这样一个既能让他深度参与FDA沟通、临床试验设计，又能在全球首位的单一市场分享十亿美元级销售分成的合作伙伴选择并不太多。

对武田制药来说，因为自身业务调整也急需信达生物这样的合作伙伴。

2025年5月，武田制药宣布了一系列研发管线的调整动作。在肿瘤领域，武田制药终止了2021年以5.25亿美元收购Maverick Therapeutics时获得的处于1/2期临床试验阶段的TAK-186（EGFR）和TAK-280（B7-H3）项目；同时还停止了STING激动剂dazostinag的开发。这些调整使的武田制药的1期和2期肿瘤管线规模减半，亟需关系补位。

现任武田全球肿瘤业务总裁Teresa Bitetti，曾在BMS工作主导过O药的临床开发，这位在IO领域举足轻重的领导者在官宣新闻中，将IBI363和IBI343定位为“武田颠覆式的肿瘤管线”，认为它们将成为武田制药2030年后重要的增长引擎。

如此直接的表态在MNC的BD交易中并不多见，更何况交易中的3条管线对双方而言都是各取所需。

武田拥有十余年IO领域的积累，曾成功推动多款产品的上市，具备跨大洲多中心注册、医保准入、销售渠道的一站式能力。而IBI363 即将进入全球 III 期，需要同时在美国、欧盟等海外市场开展大样本试验，武田现成的临床运营与监管事务体系可帮助其显著缩短开发周期。

IBI343主要针对胃癌、胰腺癌等消化道肿瘤。而消化道领域正是武田的传统优势领域，其拥有覆盖全球超80个国家的强大销售网络和丰富的监管部门沟通经验，能确保药物快速获批以及迅速放量。

武田对这两条管线的预期甚至高于现有6款临床后期产品的总和。这样的承诺对信达生物来说无疑是令人向往的，不是单纯的管线补充，而是未来的C位选手。即便被认为是添头的IBI3001，由于武田缺乏ADC产品，而IO联用ADC又是未来趋势，各大MNC都已布局，因此未来行权的概率也比较高。

整体来看，武田这种“中国归你、美国共享、其他归我”的灵活交易架构对信达生物极具吸引力，同时，其从日本本土药企成功发展为MNC的经历，使其更能理解亚洲药企的创新路径和发展诉求，双方在文化沟通和战略理解上更能产生共鸣，有助于合作的顺利推进。

这笔交易为中国创新药产业的全球化之路树立了一个新标杆。

以信达生物为代表的中国头部药企已不再满足于充当“知识产权供应商”的角色，开始追求更高的全球价值链地位。Co-Co模式有望成为那些手握顶尖资产、志在海外的中国药企的新选择。

从前几年的产品出海，到如今的能力出海，这笔交易标志着中国创新药产业的出海逻辑已经开始了根本转变。卖出去的不再仅仅是产品，而是通过合作输出研发能力的同时同步输入全球化运营能力，从而实现国际化平台的搭建。

信达生物凭借核心资产过硬的质量赢得了与MNC以平等姿态共定规则的资格。在美国这个全球最重要的医药市场，以40%的比例共享利润、共担风险，这本身就证明了中国药企的研发实力和创新价值已获得最高级别的认可。中国创新药企通过多年积累已经具备了定义全球创新规则的实力，并且正在从跟随者向规则定义者的角色跨越。

更为重要的是，交易成功的基础在于信达生物拿出了真正具有差异化和全球竞争力的管线和技术平台，这将激励中国创新药行业继续聚焦于解决全球未满足的临床需求，用扎实的临床数据去赢得国际合作中话语权。