2025年，中国医疗健康投资市场在整体复苏、局部寒冷的温差中艰难寻路。

当大部分资金涌向AI主线，传统医疗赛道遭遇结构性挤压，一家坚持“非共识”投资理念的机构却逆势突围，峰瑞资本不仅凭借晶泰科技等标杆项目巩固了AI医疗的领先地位，更在神经科学、合成生物、量子计算等交叉领域持续下注。

从早期平台型公司的第一性原理判断，到成熟团队的大药基因识别；从AI制药的生产力革命预判，到材料、能源等跨领域级联效应的布局，峰瑞资本合伙人马睿在与动脉网的对话中展现了一套完整的投资逻辑。这篇文章，将拆解其在资本寒冬中的生存法则，以及面向2026年的价值锚点，谁能在技术与产业的交汇处捕获下一个指数级机会？

如果用一句话来概括2025年的医疗健康一级市场，峰瑞资本合伙人马睿给出的答案是：“整体复苏，但局部依然寒冷。”

二级市场在过去四年半的持续下跌后，终于在2025年给出了不少退出机会，复苏态势明显。相比之下，医疗一级市场虽略有回暖，但与AI赛道相比仍显逊色——“大部分的资金还是去了以AI为主线的方向”，医疗投资总量虽略有回暖但相较以往仍有减少。

这种结构性分化促使峰瑞进一步明晰自身定位：与其在红海竞争中内卷，不如在AI驱动的医疗以及交叉领域建立壁垒。

当被问及峰瑞入选“未来医疗100强·年度医疗健康领袖投资机构”的核心优势时，马睿的回应底气十足：“我们在AI驱动的医疗，或者说AI4S这个方面还是比较有心得的。”这一优势有硬核业绩支撑：

晶泰科技：峰瑞早期投资项目，市值一度超过500亿人民币；

剂泰医药：峰瑞早期投资项目，已经成长为独角兽公司；

前沿布局：在AI+生物学的底层模型上做了大量前瞻性投资。

马睿认为，当下正处于“AI在生物上的前沿模型开始爆发、真正带来生产力和价值的节点”。峰瑞的差异化不仅在于AI医疗，更在于早期阶段与交叉领域，像是在生物与AI、材料与AI等交叉地带，“真正像我们这么投的基金不是那么多”。

2025年，峰瑞在医疗领域有两个代表性投资案例，恰好体现了其双轨并行的投资逻辑：

成熟团队+大药基因：宁康瑞珠

从定位来看，宁康瑞珠就是一家典型的创新药企业，他吸引我们的点是拥有一个独特的细胞膜嵌合药物设计平台，这个平台设计出来的口服代谢小分子可以媲美口服环肽，甚至比环肽更好更干净。同时，它瞄向的都是代谢、自免这样的大病种市场。

除了技术本身，创始人的经历也是吸引峰瑞的重要因素。核心成员之前在默沙东从事药物化学研究二十多年。曾经领导PCSK9口服环肽项目，在环肽的药苗发现到优化至超高活性方面做出过很大贡献。

总结起来就是，做大药的基因+成熟团队+独特技术平台+未满足的临床需求+已进入临床，是判断创新药项目价值的重要抓手。

早期平台+第一性原理：安然菲

这是一家处于发展初期的平台型公司，专注帕金森病治疗，他们研发了一种神经递质内源性调节技术平台，直接对目标神经递质分泌进行生理性调控，从而进行疾病治疗。

对于为何敢投这样一家专注于有着较高失败率的帕金森病的企业，马睿表示“其实安然菲才是峰瑞的典型投资对象。”

整个投资决策基于三个方面，首先是创始人对疾病机制的深刻理解并且有拿得出手的数据；其次基于峰瑞过往已投项目如优脑银河和士泽生物的洞察，我们知道帕金森市场被低估；最后是企业技术路径从第一性原理上“make sense”。 正是基于对创始人、市场、领域洞察和技术方向的综合判断，才会投这样一个早期项目。

对于分别在两个阶段、赛道、技术路径上差异很大的项目上下注，马睿总结：“这两种项目确实不一样，但也代表了我们两种投资思路，只要项目和团队有能打动我们的点，峰瑞内部会去做投资。”

作为最早押注AI制药的国内投资机构之一，峰瑞对当前节点有着清晰判断：

“一些核心的AI模型已经走到成为生产力的阶段了。”

未来1、2年，可能会有非常多颠覆性的公司出现。之前已经上市的晶泰、英矽智能，包括稳步发展的剂泰医药，上一波优秀的AI制药公司已经跑出来，获得资本市场的认可。同时也说明，行业即将进入下一个阶段，之后会有更AI Native的公司出现，他们真的可以依靠一个模型的能力能够做出东西来，并且真正在制药过程中形成生产力。

当前已经有不少这类型的公司，比如用AI去生成抗体，并且质量能够做得特别好；比如说用基于AlphaFold3基础模型来做一些下游的应用。这几年已经有越来越多的模型发展到了能够拿来干活的阶段，“我预计未来5年应该会有更多好的公司会跑出来，然后AI制药这个行业是已经进入加速阶段。”

关于模型能力的质变，马睿观察到两个关键突破：首先是生成精准度提升，现在的前沿模型生成20个分子，大概率就有1~2个能达到纳摩尔级别亲和力，这种结构导向设计，让原本需要数万次实验的分子优化，在AI帮助下zero shot的快速生成；其次是成药性突破：从能结合的蛋白进化到高成药可能性的抗体、环肽、双抗、分子胶。

具备这些AI能力的企业既可以自己推进管线也可以与别人合作，2026年后应该会看到一些这样的公司。与此相对应的是估值逻辑的转变，马睿结合峰瑞资本在过去参投AI项目的经验，提出2026年评估AI制药项目的核心标准：

人：创始人是否具备“10亿美元级”的素质；

技术：模型是否真正进入“干活”的状态；

商业模式：从“按token收费”转向“按价值收费”。

马睿还将AI制药视为一个信心验证点，其成功预示着AI将向更广泛领域的渗透。

AI赋能不止是制药，在化学、材料、物理都有可能，那很有可能在未来1~5年就会被用到各种各样的行业里面。比如电池材料在过去150年能量密度仅提升5倍，AI结合湿实验可能在两周内把能量密度提升30%；最近若干诺贝尔化学奖、物理学奖都给了AI相关研究，标志着AI成为推动学科发展的一大变量。

具体到产业，马睿认为AI能做出从1→100的创新，也就是产业融合放大，这一步有时甚至比0→1还重要。

AI + 中国强势创新药产业链 = 生产力放大；

AI + 生物制造 = 可靠分子设计与规模化量产；

AI + 量子计算/脑机接口 = 底层创新与产业融合。

AI本身是个科学技术的突破，但它怎么被用起来，怎么产生生产力，这个是最重要的部分。峰瑞也在拿出真金白银来支持这些项目，比如2025年峰瑞就投资了一个量子计算项目，并且基于峰瑞一贯的非共识思维，没有选择主流的超导技术路径项目，而是选择了中性原子的技术路径，去做了一个差异化的布局。

对于2026年，马睿认为目前港股退出通道顺畅，科创板也有望回归合理放量，如果退出通道状态趋于正常，那么对于一级市场的鼓励肯定是会非常大的。春节前已感受到这种躁动，可医疗赛道还不完全在这种方向里面，特别是一级市场仍处于寒潮效应和下行的压力，市场不可能一夜之间回到2021年的状态，但2026年应该会进一步的去改善。

对创业者，马睿提出两个建议：首先是产品/分子，创新药的管线进度与平台的独特性是投资机构会深度审视的，因此你的管线和平台相较别人有什么优势，这些优势能带来哪些不一样的东西。其次是人，创业者需要拥有穿越周期的能力。一个简单的逻辑，如何合理控制费用，把困难想到前面，用有限资金尽量推进管线，活到资本市场完全改善的那一天。“如果一家公司仅仅依靠投资，但是创始人无法展示出突破困境、自我造血的能力，投资人也会有压力。”

说到对未来的期待，马睿表示：“过去5年，中国创新药成了一个强势产业链。以前药都是美国做的，现在药大多是中国做的。去年一年创新药BD交易中有一半的药都是由中国做出来的。对于这个产业能够做出更多更好的药，跟AI去做结合，然后持续高质量发展，我是有非常大的期待。”

峰瑞资本的投资版图清晰呈现了一条技术信仰+非共识判断+早期深耕+交叉布局的主线。在AI与生物的交汇处，他们既押注晶泰、剂泰这样的平台级公司，也敢于在临床前阶段支持安然菲这样的早期探索；既坚守医疗本质（分子、管线、临床需求），又积极拥抱AI带来的生产力革命。

2026年，当AI制药从技术故事走向价值兑现，当非共识机会在命题作文中愈发稀缺，这种投资哲学的价值或将进一步凸显。

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作为大会与榜单评选的核心朋友圈，峰瑞资本亦会对此次盛会予以全面支持。

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