行业运行及估值动态:2025年前三季度生物医药板块各子板块业绩表现大幅分化，高基数及集采和反腐压力已基本消化，2025年行业营收及利润总额同比增速先抑后扬，其中创新药及CXO和生命科学上游的景气度已反转，行业的盈利能力止跌企稳:创新药受益于BD预期带动年初至7月份医药指数大涨，8月份至今震荡调整，行业整体估值处于历史平均偏低的水平。

商保创新药目录2025年首次落地，有望拉动创新药产品支付增量。我国医保基金2024年运行稳健，参保率超95%，医保总体平稳。商保丙类创新药目录聚焦“创新程度高+临床价值大+患者获益显著”，CAR-T、ADC 等前沿疗法参与商保价格协商，首版目录即将落地，有望拉动创新药产品支付增量。

1、行业运行与估值动态：2025年行业同比增速先抑后扬

2、创新药：海外权益BD交易带动创新药产业重估

3、CXO：市场供需改善，CDMO布局新兴赛道，CRO拐点渐显

4、生命科学上游：下游需求全面复苏，把握行业并购机遇

5、AI医疗：“人工智能+”政策引领，AI应用多点开花

6、高端医疗设备：把握“国内招采复苏+出海加速”成长机会

7、骨科耗材：集采负面扰动出清，机器人驱动数字化骨科发展

8、中药：25Q3或已呈经营改善趋势，流感+基药目录等多因素催化

9、关注标的逻辑及估值

10、风险提示