疯狂押注科学家的资本们，现在都怎么样了？

受港股跌宕，创投圈出现了罕见的一幕——VC去高校抢教授和早期项目。据动脉橙果局统计，2021年中国医疗健康领域共发生了59起早期投融资事件，其融资总额达到25亿元，创造了历史新高。

2021年的一番胜景似乎还在跟前。彼时去高校找科创者和早期项目还一派火热，吸引大量资本汹涌而入，甚至有的投资机构去高校门蹲守教授。站在科研成果转化高风险面前，曾经的疯狂似乎在慢慢淡褪。

而硬币的另一面是，仍有不少投资人在象牙塔中寻找掘金机会。这是矛盾但又和谐的场面，科研成果转化的春期真的只是短暂的停留一下吗？高校的早期项目是否还具备投资价值？

对于港股失落，即便大部分投资人早有预感，但也无法阻止港股互联网科技巨头们的股价，即将经历“寒冬”的洗礼。一位投资人告诉橙果局：“由于港股暴跌，中后期的项目再难以下手，这导致许多投资人不得不看向早期项目。”

而这种以“时间来换空间”的拓边策略，要求投资人通过从时间维度上分散投资，来降低一次性投资的风险，从而实现 “下跌赚份额，上涨赚收益〞的效果。如果说以前“砸”后期项目是寻找确定性，那么现在广撒网“找”早期项目，期待砸中未来的独角兽，算是寻找可能性。

除了降低原本的投资风险外，VC们跟随创新的风向是更深层的因素。近几年，随着国内愈加注重先进科学技术在产业上的引领，打造“科创中国”，越来越多的投资人也将眼光从传统的互联网企业转向硬科技企业，尤其是在2019年科创板设立后，科创企业凭借注册制上市，硬科技领域的投资也愈发成为热潮。

根据清科研究中心数据显示，2018-2020年硬科技领域投资持续成长，特别是2020年增长50%以上，投资金额聚焦在生物医疗、半导体及电子设备、智能制造三个主要领域。

而硬科技的内核是技术创新，中国VC想从源头寻找真正的创新，就要去人才在的地方。因此，大量VC跑到高校、研究院所去围堵教授，纷纷递上天使轮估值数以亿记的投资意向书。

诚然，作为技术创新的源头，高校教授往往能突破前沿科技难关，尤其是在专精特新硬科技创业的大环境下，教授们常年深耕科研领域，在某一细分领域十分深入和前沿，能够打造技术壁垒，也能找到技术突破口。

同时，这些年，中国高校也在大力倡导科研转化成果。清华大学、北京大学、上海交通大学、复旦大学、浙江大学、上海科技大学等国内知名高校开始建立技术转移体系，帮助高校教授完成成果转化。据《中国科技成果转化2021年度报告》数据显示，位居我国高校所有科研成果转化金额排名第一的清华大学，从2015年至2020年，清转化专利数量2889件，转化合同516项，转化金额29.98亿元，衍生企业218家。

无论是政策还是资本市场，从2021年下半年开始，“硬科技和自主创新”的口号都在越喊越大声。一时间，高校中那些拥有大量硬科技早期项目的教授，成了VC们的救命稻草。

这是VC的一场自救行动，也是一场围猎行动，而参与围猎的“狼群”，来自两个“部落”。

一个是以丹麓资本、英诺天使基金、百度风投等为代表，专注于早期投资的机构。作为一家早期的VC机构，丹麓资本不仅与清华大学、北京大学、中科院等高校科研院所展开合作，挖掘早期项目，参与到种子轮、天使轮与A轮的投资中去，甚至会参与孵化项目，帮助专家教授搭建创业核心团队，还会在投后增值业务方面投入更多精力和资源，进行项目深度赋能，对接市场资源和资金，将科研成果更快的转移转化到产业中。

另一个是偏重于投资偏中后期的机构，2018年，红杉资本中国基金成立了种子基金，重点布局科技、消费、医疗健康等领域。2021年，红杉又将早期投资的比例上升到了80%，尤其是在天使和种子端加大了投入比例。

2022年，高瓴正式推出“Aseed+”种子计划，计划用3年时间投资100家左右的种子期企业，此外，源码资本也宣布设立种子期的投资业务并命名为“源码一粟”，更加系统地加码种子期投资。

没有动力投中后期项目，这一拨原本“偏爱中后期”的VC纷纷转身看向早期项目。而对这类VC来说，投早期的好处在于估值相对较低。一位投资人表示，可能投几百万最多一千万人民币，就能有相当高的持股比例。

但如果将两个“部落”相比较，我们会发现，在早期项目的角逐中，前者更具经验，而后者更加注重资本加持。

先说前者丰富的经验，例如英诺天使基金自2013年4月创建起，投资管理团队平均有10年以上的天使投资经验，以清华校友为起点，建立了立体的创业服务体系，已经投资超过500个创新项目，累积了跨地域投资&创业服务网络经验。

又因为关注投资阶段不同，丹麓资本管理合伙人许谦告诉橙果局：“作为一直专注医疗健康早期阶段投资的VC机构，我们的基金期限比一般基金年限长，受二级市场波动的影响比较有限，投资都在按照正常的节奏推进。”

而对于受到较大冲击的后者来说，大部分VC从原来的互联网投资拓展过来，并不是产业出身，这意味着很多投资逻辑，都需要一个适应过程。其中最值得一提的是，投资技术和投资互联网的投资回报率。业内人士称，投资技术公司的成功率平均只有5%，一旦技术路径走错，回报可能归零，而互联网公司无论做得大小都可能有回报。

同时，面对比较陌生的投资阶段，这些投中后期的VC关注的是已有成熟产品和服务的投资项目，而早期投资机构则更关注未来趋势和创新技术。由于缺乏对市场趋势的敏锐感知，投中后期的VC可能会错过一些具有潜力的早期项目。

在这种情况下，业内人士告诉橙果局，他们会凭借原有的资本基础，先扫描一圈早期项目，抓住可能与高校教授合作的机会。具有实力的VC在圈定后迅速布局，深耕早期投资领域；次之，寻找到一两次投资机会；再次之，不过是人云亦云，跟风而行。

相比于之前，国内投资行业媒体积极宣称“中国VC排队抢教授”，时隔一年半，“去高校找创业者”的想法似乎正在降温。

一位支持学生孵化了很多创业公司的高校教授认为，所谓科研成果转化其实是一个一开始就脱离市场考虑的伪命题，就像这位教授的想法，一位专注于早期投资的投资人也坦言，他一直就不看好教授主导创业的项目。

难道教授真的不适合创业吗？

这还需要从一个现象说起。有投资人经过大量交流后统计，50%的教授收到邮件后是愿意交流的，但是最终创业的教授还是极少数，其理由不乏“有家要养、风险太大”等现实考量。因此，不少投资人们也意识到，去高校疯抢教授的转化率极低。

英诺天使基金执行董事李英杰表示，在早期投资过程中，教授是否全职创业很重要，如果教授自身定位还不清晰，那他在公司内应该持有的股权和公司估值也不够清晰。

但事实上，对于教授是否全职创业，一直充斥着两种声音。一种是认同，认为教授全职创业是趋势；而另一种是反对，认为教授全职创业的意义不大，留在高校不仅能够保留丰富的科研资源，还能促使公司和产业方的合作。

当然，也有人走中庸之道，他们认为，教授是否全职创业并不是关键，关键在于教授们是不是和公司深度捆绑，深度参与公司建设。

而除了“全职与兼职之争”外，投资人寻找教授创业的过程，也是不断暴露缺点的过程。

最重要的是项目，“如果找不到好的原创项目，就没有办法进一步交流。”一位投资人告诉橙果局。从转化率来说，也可以验证这一说法，根据世界知识产权组织（WIPO）发布的数据显示，从2019年开始，中国已连续3年在专利数量上称冠全球，但实际转化率仍低于10%。而导致这一现象的原因，有唯文章论、产业研链尚未打通、创新意识薄弱......

即使近几年，上述“弊病”多有改善，但很多源自高校的科研项目还都在科学论证阶段，如果这个阶段的项目，要用市场化方式去融资，又加上国内资本市场周期比国外短，VC对公司的商业化预期就会过高。当后面没有实现预期，整个早期市场信心可能会迅速下滑。

其次是团队上，高校教授的技术思路更符合实验室，做公司他们经验不足，同时精力有限，很难兼顾。如果VC融资后只有技术人员到位，其他核心成员迟迟组不齐，导致团队完整性差，后面VC则需要做更多投后帮助，如果不是专注与早期的VC，很少有机构愿意耐心花时间，为公司发展而铺路。

再加上近几年经济环境冷，投资机构募资困难，在这种情况下，李英杰也感叹道：“虽然VC投资科学热情不变，但落子更加谨慎，VC往往要求教授团队完整，数据详实后才会决定投资。”

不难看出，时至今日，科研成果转化的子弹还在飞。而它未来的轨迹如何？是我们值得思考与探讨的问题。

要回答这一问题，我们不妨从三个方向出发。

首先是国家层面，“VC投教授其实是一件很难的事情。”百度风投投资副总裁刘强表示。由于早期项目十分前沿，十分创新，其存在的风险也十分高。因此，国家应该落地实质性政策帮助成果转化，例如颁布相应的优惠政策，降低科创企业的税负，甚至可以配套相应的基金来支持科研成果转化。

其次是高校层面，刘强认为，股权、专利和兼职问题，是教授创业面临最核心的三个问题。一是股权，教授能不能实名持股，还需要部分高校调整相应政策。另外，教授和CEO之间如何分配股权也是投资机构非常关心的问题，近几年，大家比较认可的结构是教授控股、做法人、或者是第一大股东，然后CEO占几个点或者十几个点的股份，再另设一个股权池，将其他人的股权放股权池里。但不管教授和CEO之间的股权如何分配，原则是要做到责任和收益的对等，或者付出和收益对等；二是专利，专利权属不清，容易产生的风险包括被定性为国有资产流失，或者被贴上职务发明的标签，造成公司自主研发能力的缺陷。如果当药物可能价值几十亿元，学校随时申张自己的权利。因此，不少投资机构十分希望一次性买断专利权；三是兼职，要高校打通兼职审批流程，让教授在企业和高校工作中达成平衡。

最后是在人的层面，投资人需要放低姿态，认识到科技投资周期长，风险高的现状，对于回报预期做合理规划，拓宽自身产业和人脉资源的同时，也要协助科学家孵化成长；而教授则要认识自身不足，不要过分看重自身技术重要性，需要结合团队、市场、销售和临床等方面，保持一颗包容的心，多吸纳人才加入。

事实上，投早期，投教授是一个慢功夫和长周期的工作。如果风还没停，各方都应该不断改变与成长。