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医疗投资出海八年,腾讯卷不动了

鲁云帆 2023-09-03 08:00

憋了8个月,终于开了一单。


2023年8月,尼日利亚医药供应链服务商Remedial Health宣布完成1200万美元的A轮融资,我们终于在一众投资方中看到了腾讯。


这是今年腾讯在海外医疗领域的第一笔投资。不过这并不是腾讯今年新物色的标的。2022年9月,Remedial Health的种子轮中腾讯便是投资方之一。此后,腾讯暂停了海外医疗布局,直到最近。


今年“医疗出海”是行业里的热点话题。在这一轮“出海”中,我们一方面谈论国产崛起,国内企业纷纷出海淘金;另一方面,我们也看到,2023年过去8个月,国内资本“到海外去投项目”的步伐在减缓。


腾讯医疗投资出海已八年,疫情后的三四年间,在海外悄悄囤了13个项目,几乎追平前五年,是“卷王之王”。尤其在同行们“断崖式”捂住钱袋子的2022年,腾讯反而加快海外投资:全年出手6次,是腾讯医疗投资出海8年的又一高峰之年。



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图:数据统计自动脉橙、IT桔子

 

可2022对腾讯而言,却不是个好年——中期业绩腰斩,全年投资数量紧缩至2021年的1/3(2021年共280笔投资,2022年91笔投资)。一进一退间,一个进击的腾讯医疗似乎正在出炉。去年腾讯在医疗板块共出手12次,在投资数量的大盘中占比超过13%,远高于往年医疗板块的占比。


但当我们想进一步关注时,腾讯“刹车”了。

 

腾讯投资的“Gap year”


 

不同往年,2023年上半年腾讯VC业务几乎停滞。


根据此前发布的半年报,2023年腾讯Q2投资组合账面价值为7137亿元,与Q1的7132亿元基本持平,公允价值环比减少258亿元,对腾讯利润的影响非常小。


再看23年Q1的财报,“其他收益净额”仅为9.44亿,同比下滑了92.81%;其中“处置及视同处置投资公司的收益净额”为10.44亿,同比下滑了94.47%;2023年Q1于联营、合营企业的投资收益为0.80亿,同比增101.27%,去年同期为-62.8亿。


总的来说,今年腾讯投资业务相关的数值几乎缩减到“忽略不计”。根据IT桔子数据,2023年腾讯1-8月仅布局22个项目,投资金额39.28亿。可以说,今年腾讯VC的活跃度“一夜回到10年前”。


2019年,腾讯总裁刘炽平曾对外表示,投资已经是腾讯的核心战略。时隔4年核心战略不只是“紧缩”,而是“停下来”。腾讯在等什么?战车何时重启?我们不得而知。但时代确实变了,大厂在换方式讲故事了。此时,腾讯投资的“Gap year”或许才刚刚开始。


尽管自2019年起大家就在讨论“互联网流量见顶”。但腾讯投资的巅峰是在2021年。全年入手280个项目,平均1.3天就有一次出手。2021年半年财报显示,投资业务已经撑起了腾讯利润的“半边天”。


然而紧缩也来得快。2021年年底腾讯以中期派息的方式将手中持有近九成、价值超千亿港元的京东股票全部派发,吹响了全线收缩投资阵线的号角。


进入2022年,腾讯业绩承压,回归主业、降本增效成“主基调”。VC业务在紧缩中“调仓换道”。一是“变硬”,如大规模减持美团,在二级市场抛售华谊兄弟、新东方在线等,转而增加对硬科技、实体领域的投资;二是“出海”,2022全年91笔投资中,41%是海外项目,海外占比历年最高。


翻看近2年的财报,投资业务确实给了腾讯“稳稳的幸福”。但细观业务内部却发现它正在快速震荡——从历史高点到全线收缩,再到“调仓换道”,再到今年的几乎停滞。


这既表明内外部环境在剧烈变化,也反应出腾讯的“焦虑”。


互联网大厂的投资业务本质上是深挖“护城河”。投资业务快速变动,显然是为了寻找更多增长曲线。因而,即使艰难如2022,腾讯VC也仍然在奔波。去年,腾讯向未来写了很多新故事,不仅投了多家人工智能、无人驾驶、生物医疗公司,还加码了农业领域。


也因此,医疗板块海外布局在2022年迎来高峰。


这一年,腾讯出手速度加快是一方面;另一方面,投资时,更喜欢去高校“淘”项目,以及积极寻找新兴市场。


比如,Microbiotica的研究基于与剑桥大学合作,Manifold Bio是哈佛大学孵化的项目。以及第一次投向了尼日利亚的医疗服务。而不久前完成的投资,也正是对北非市场的进一步加码。


而如果我们把2021年的投资连在一起看,这种趋势就更明显。


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 图:数据统计自动脉橙、IT桔子


11个项目中,与剑桥、牛津、哈佛相关的项目占比45%,它们主要是创新药物研发商。除了上面提到的首次关注非洲市场,对成熟市场的关注,也不再倚重北美,政策风险更小的的欧洲市场大受青睐。


通看过去两年的海外医疗投资,在投资风格上与2015年相似,彼时腾讯主要看医疗服务,现在更偏向于生物科技、医药科技。但都投小、投早、出手频繁。


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 图:数据统计自动脉橙、IT桔子


不过,2022年的腾讯更看中“效用”。这一轮的押注,60%以上的项目选择B轮进入而非种子轮。这些企业的技术硬核、商业模式基本成熟,已经有一些市场化探索。


接下来,就是等待这些新故事成熟。硬科技和实体产业的增长主要靠新技术、新产品驱动,而非此前互联网公司习惯的品类扩张、规模扩张。这些时间既要留给被投企业成长,也要留给腾讯做“思维转型”。


今年是腾讯投资业务大调后的第一年。因此,即便2023年中期业绩好转,VC业务却真正进入了“Gap year”。


进入2023年,腾讯的确“不卷了”,因为已经囤出“一篮子”。接下来,这些新市场、更前沿项目的市场成绩究竟如何,或许才是腾讯之后征战海外的关键参考。

 

海外投资难见成效

 

今年医疗海外布局“暂停”,或许也跟过往海外的战绩相关。


互联网大厂出海本质是在去找海外复刻更多“中国式互联网”。但事实上,缺了流量驱动和业务协同的腾讯,海外医疗故事并不一帆风顺。


2015年,腾讯早早地看上了印度市场。彼时的Practo是印度最大的互联网医疗平台,市占率达90%,已进入菲律宾、新加坡。国内的投资经验让腾讯希望在印度也找到互联网医疗的明星。


于是在公司9000美元的C轮融资中,腾讯决定领投。这是2015年腾讯医疗板块在海外最大的一笔投资。1年半之后,Practo的D轮融资中,腾讯也继续加码,成为公司第二大股东。海外布局8年,腾讯只复投过3个项目,足见腾讯对Practo寄予厚望。


但Practo至今仍在亏损。根据2022年财报,Practo收入为20.2亿卢比,但亏损从21财年的9.95亿卢比飙升至22财年的20.33亿卢比。而它的竞争对手则快速增长。如1Mg,22财年收入规模翻倍达到了62.7亿卢比;MFine,2022年收入5亿卢布,实现盈利。这些“后来者”背靠印度本土资本信实集团(Reliance group)和塔塔集团(tata),正上演着逆袭。


同样不尽如人意的还有Atomwise。这家公司是AI制药界的“第一梯队”,也是腾讯、百度出海都在投的公司。


2012年,卷积神经网络(CNN)首次在 ImageNet 图像识别竞赛中表现人类水平的能力,也就是这一年,海外冒出了首批AI制药公司,Atomwise也是其中之一,腾讯参与其A、B轮投资。


但起了大早,却没赶上早集。相比同时起步的Exscientia和Benevolent AI两家英国公司,Atomwise的管线进展却明显落后了。


目前,两家英国公司均已上市,多个自研管线进入临床。外部合作项目上,Exscientia和赛诺菲达成1亿美元首付款,潜在价值50亿美元的大额合作;BenevolentAI也多次向阿斯利康交付里程碑成果。反观Atomwise,如今仍停在B轮。2020年B融资时Atomwise就宣布推进自有管线的研发,但目前仍未传出进入临床阶段的消息。


互联网巨头切入医疗健康赛道,本质上是其对于主营业务的延伸和补充,其切入的形式脱胎于自己的“基因”。腾讯擅长“连接一切”,本土作战腾讯在资本优势之外,还有“社交+内容+支付”巨无霸生态做支撑。因而,即使跨界做医疗,腾讯仍然在医疗资源、用户资源、流量资源、内容资源、财务数据上有巨大优势。


但在海外,腾讯的“魔法”显然无法发挥,投资效率和国内相去甚远。


在国内,腾讯在行业里是“稳准狠”的代表。比如,腾讯在天使轮投资了水滴互助,在B轮投资了思派健康,腾讯最早在2014年就投给了丁香园7000万美元,在2020年丁香园5亿美元融资中,腾讯也是主要投资者……


而自2019年起,腾讯就通过IPO退出的方式获取收益。IT桔子数据显示,2014年起,腾讯医疗板块国内共出手70次,退出项目7个,退出占比10%,其中不少企业在发展的早期就受到腾讯的关注。

 

image.png 图:数据统计自动脉橙、IT桔子

 

而在海外投资中,退出获取收益的仅GRAIL。2020年,Illumina拟斥资80亿美元收购GRAIL,腾讯在收购案中退出。在IPO的斩获上,仅有通用疫苗研发公司Vaccitech。这家公司是阿斯利康新冠肺炎疫苗的设计方,2021年腾讯B轮进入。2个月后,Vaccitech登陆纳斯达克,但目前市值已缩水至上市时的1/6。


事实上,在海外腾讯医疗的投资思路与国内一致,在成熟度高的市场(如欧洲、北美),偏向生物医药、前沿科技类项目;在新兴市场(如印度、尼日利亚),以互联网医疗、医疗服务切入,本质上都是国内投资经验在国外的延伸。


但在海外,当腾讯的社交优势、业务协同不再,医疗服务、互联网医疗的故事讲起来难度剧增,使得腾讯即使在擅长的领域,也不能完全施展。


而从投资效率来看,现阶段腾讯医疗板块的出海仍是战略目标大于财务目标,以寻找新技术风口,帮助腾讯快速在新市场、新技术中占有一席之地而服务。

 

BAT中最早出海,版图如何?


全球版图雏形初现。


出海8年,腾讯全球布局了24个项目。


在赛道覆盖上,互联网医疗、精准诊断、药物研发、医疗数字化、高值医疗器械、合成生物学等多个核心赛道均纳入其中,其中还包括宠物医疗。腾讯对全球医疗创新持续看好。


在市场覆盖上,腾讯在北美、澳洲、欧洲、印度、北非均有布局。


近几年腾讯布局的思路也更加清晰。初次进入新兴市场,如瑞典、印度、尼日利亚,从医疗服务入局,回归基础需求,寻求之后的规模化。此前,投资的瑞典数字医疗保健服务商Doktor.se就表示正在准备上市。


而在进入成熟市场,如美国、英国,则宁缺毋滥,寻找“硬核创新”+“已有一定市场规模”项目买入,投资轮次相比前几年略有靠后。如Microbiotica 、Novome都是可能引发行业技术变革。


我们可以把这些年腾讯在海外的“招兵买马”看作是国内在医疗领域“攻城略地”的精简版和先锋版,如今全球布局雏形初具。

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 图:数据统计自动脉橙、IT桔子,国家未标明的为美国项目

 

当然,上面的这些梳理,可能也只是腾讯资本出海在医疗领域的一部分,腾讯本身也作为LP参与到很多其他投资中去。


回到文章开头提到的今年医疗出海的趋势,我们更应注意到,当前资本出海正在迭代。


这一轮的资本出海,伴随着中国企业的”全球化”:大批企业基于国内的供应链、技术、人才积累,去做全球生意,资本给出海助推。医疗行业如是。实际上这对应着出海红利期的转变——从之前以品牌、模式为主的互联网出海红利期逐渐变成科技、产业出海的红利期。


这种趋势越来越明显。因而,随着腾讯医疗梦想的向前,未来腾讯系医疗创新企业和自研产品的出海,也必然是其海外布局的另一面。


腾讯也开始了尝试。


比如,在高端国际医疗服务领域。2022年4月,北京盛诺一家发生工商变更,腾讯在其中持股20%,这是一家与国外知名医院建立官方合作、为中国患者提供海外医疗全程咨询与服务的专业机构。盛诺一家目前是国内最大的出国看病服务机构。


再比如,腾讯在医疗器械上布局。


2021年9月,腾讯自主研发的“肺炎CT影像辅助分诊及评估软件”已经正式获批第三类医械注册证。腾讯成为国内互联网科技行业首个获得医疗AI三类证获得者。2022年3月,腾讯入股深圳赛禾医疗技术有限公司,成为其第二大股东,正式开始销售医疗器械。


腾讯也自研了首款将人工智能技术运用到医学领域的产品,腾讯觅影。


从这个角度上讲,腾讯的医疗板块出海远远没有停下来。接下来,腾讯可能需要从去国外找“中国故事”,转向去国外讲“中国故事”。


过去10年,腾讯已成为国内VC界的“榜一大哥”,手上的项目超过1500个。医疗板块是腾讯投资的“第二梯队”,也囤了近百个项目,如何把更多中国医疗的创新、创业者推上全球舞台?这是腾讯VC新一轮大机会。


或许,这也是腾讯更为长远而宏伟的叙事。

鲁云帆

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