过去一年，全球及国内医疗健康领域的投融资市场逐步走出寒冬，迎来回暖态势。

据动脉智库数据统计，2025年国内医疗健康产业一级市场在连续三年下滑后迎来拐点，融资事件数量与融资总额均实现增长；与此同时，IPO集中爆发、创新药BD交易密集，更为行业注入了强心剂。

作为国内持续深耕医疗健康单一赛道的投资机构，高特佳在过去一年斩获多项实质性成果：推进种子基金，布局更早期的优质项目；持续与产业方深度联动，深化传统上市公司与创新企业的产业协同发展；4个项目成功IPO，9个项目提交上市申请……

市场回暖态势下，行业格局迎来了哪些深层变化？新一年的行业趋势又该如何研判？针对这些问题，动脉网与高特佳投资集团总经理孙佳林进行了对话，从医疗健康单一赛道投资机构的视角进行解读。

高特佳投资集团总经理孙佳林

动脉网：2025年国内医疗健康企业IPO活跃、创新药BD集中爆发，这一波热潮对行业格局带来了哪些根本性变化？

孙佳林：首先当然是显著提振了行业投资信心。2024年，生物医药投资信心跌至低谷，部分机构甚至视其为“边角料”赛道。2025年年中行情迎来爆发，才扭转了诸多机构的态度。不过，高特佳在低谷期仍坚持布局，尤其是重仓创新药赛道，因此到2025年有4个项目完成IPO，递交了9个IPO申请，2026年也将有项目持续提交申请。

其次，医疗健康产业的投资重心在进一步向创新药集中。当前，国内创新药企业仍以Biotech创业型公司为主，传统大型药企创新转型周期相对长、难度相对大。2025年创新药爆发后，传统大药企积极寻求快速切入创新药的路径，更多地与国内Biotech达成深度的BD合作，也有器械上市公司收购疫苗公司，还有上市公司愿为创新药基金做基石投资，这在2024年几乎不可能。目前，高特佳正在筹备的两支核心平台基金均与上市公司合作设立。

此外，一级市场关注点发生转变，国家层面开始关注深耕单一赛道的黑马投资机构。这符合VC行业发展规律，如美国市场是以KKR、黑石等大型机构与单一赛道精品投资机构并存的格局。2025年前市场更关注规模，如今，深耕医疗健康产业的机构获得了更多认可，尤其是国家层面的关注。

动脉网：IPO与BD势头向好，是否意味着一级市场企业融资更为便捷？融资节奏有何变化？

孙佳林：过去一年，我认为变化并不明显。首先，创新药研发具有长周期、高投入和高风险特点，投资收益需要叠加技术周期、资本周期和产业周期多重影响。

其次，当前一级市场资金中约80%为国有资金，政府引导基金对厂房、土地、税收、就业等硬性要求与创新药行业特点和发展路径存在一定错位，甚至一些地区的返投和招商要求限制了投资机构对创新药标的的选择。

2026年，随着社保基金、保险资金等全国性资金持续入市，相信一级市场企业融资难的局面有望缓解，我们也期待着国家政策层面能够引入更多“活水”，进一步浇灌创新药产业的蓬勃发展。

动脉网： 高特佳长期聚焦未被满足的临床需求，在2025年特有的市场环境下，投资与退出策略是否有所调整？

孙佳林：高特佳核心的投资策略与优质标的画像并未因BD热潮改变，调整主要体现在投资阶段，即借助种子基金布局更早期的项目。

以往，种子阶段项目退出难度相对较大，无论是隔轮退出还是通过S基金退出，对于定价都较难达成共识。2025年中国创新药license out交易总规模超过1300亿美金，随着BD模式逐渐成熟，也为优质早期项目新增一条退出路径。即使不直接通过BD退出，BD也能极大缓解创新药企现金流压力，并为投资机构提供业绩支撑，以形成投资逻辑闭环。因此，高特佳的投资阶段正在从以往我们聚焦的PE/VC、Pre-IPO、并购，延伸至天使轮或种子轮，以支持更多优质项目。

动脉网：当前行业话题集中于创新药，2025年创新器械领域是否有值得关注的进展？

孙佳林：2025年，医疗器械投资核心逻辑仍是自主可控与国产替代，这类项目不少已经步入商业化或实现利润，市场竞争力强。

高特佳始终关注着创新医疗器械的发展趋势和投资机会，已在手术机器人、高端眼科设备等领域有投资布局，目前这些项目发展强劲，既有国内经销商主动寻求合作，也有海外资本希望将其产品引入东南亚和中东市场。

尽管当下器械赛道热度不及创新药，但行业具有周期性，例如前几年IVD行业就涌现出一批优秀企业，我们仍然长期看好器械赛道的投资机会。

动脉网：器械与创新药发展周期差异显著，投资器械企业通常聚焦于产品哪个阶段？

孙佳林：高特佳已投资了迈瑞、联影两大国内器械龙头，对于我们来说，投资医疗器械企业通常在A轮以后，即产品样机已完成或已进入型检的阶段。医疗器械是多学科融合的赛道，需根据样机功能实现程度、对应的市场空间、产品的竞争格局，以及企业产品线布局等因素来综合判断投资价值。

国内医疗器械公司数量远超创新药企业，但最终能成长为上市公司的少之又少，要投出真正具备成长性和商业化价值的器械公司，我们仍保有审慎的投资态度。

动脉网：2026年，国内医疗健康哪些细分赛道有望成为一级市场投资热点？

孙佳林：各家机构判断各异。高特佳不追随短期市场热点，核心标准仍是产品能否解决临床未被满足的需求，此类所在赛道自然具备成长空间。

近年来，市场热点轮动频繁，从ADC到小核酸，再到当前的小分子“不可成药”靶点、分子胶，部分热点可能存在人为催化的因素。我们重点聚焦临床需求，以产业研究引领投资，布局更前沿的领域，且不将资金集中于单一赛道。

例如，高特佳2021年就已布局器官芯片等新方法学（NAMs）赛道，2025年FDA要求逐步取消药物开发中对动物实验的强制要求，推动器官芯片等新方法学技术纳入监管框架，证明了我们当时投资逻辑的正确。

而对于通用型CAR-T、CGT等行业热门领域，则在持续关注的前提下谨慎出手。我们认为，投资需综合赛道前景、投资时机与基金类型，需要果断，但也要保持克制和敬畏。

动脉网：对2026年医疗健康一二级市场估值走势，您有何判断？

孙佳林：2025年，中国创新药license out交易推升了二级市场估值，既有市场情绪的影响，但更重要的是中国创新药行业基本面的持续向好。2026年，将会有更多的创新药企通过BD交易或产品加速商业化实现扭亏为盈。因此，我整体看好2026年A股与港股估值表现，二级市场将逐步贴合基本面，港股与A股大概率会有不错表现。

但与此同时，已上市企业可能将进一步分化，一方面强者恒强，另一方面创新性和商业化不足的创新药企将难以获得市场认可，甚至面临退市的风险。

动脉网：结合国内企业管线储备与MNC缺口，2026年创新药BD热点可能集中于哪些领域？

孙佳林：减肥药仍会是行业热点。2025年，礼来的替尔泊肽、诺和诺德的司美格鲁肽分别创造了365亿美元、361亿美元的收入，让产业方热血沸腾，也引发了又一轮的资本投入。

其次是小核酸，由于在抗肿瘤领域前景广阔，因此受到持续关注；细胞疗法也将有众多企业跟进，但能否投中优质标的，对机构判断力是一个考验。

此外，小分子将成为新亮点。前几年市场更关注大分子，2026年预计小分子将有亮眼表现。

动脉网：减肥药赛道管线已有内卷趋势，2026年热点是否会集中于新的技术路线？

孙佳林：是的，产业方正在寻找减肥药领域的新解决方案和技术路径。当前药物以注射类为主，产业方重点关注口服减肥药、缓释型减肥药，从提升患者依从性、优化服药周期等角度创新的管线。减肥药是一个可持续的大赛道，市场需求长期存在。

动脉网：BD是企业出海路径之一，未来的出海路径或格局会是怎样的？

孙佳林：出海本身是循序渐进的过程， 当前国内创新药出海以BD为主，参考日本企业路径，先是产品输出，逐步实现团队与公司出海，最终成长为跨国药企。我们预判，未来十年中国将有企业跻身全球顶级MNC之列。

动脉网：国内资本周期与医疗产业周期错配，如何破解？需要哪些大环境或政策支持？

孙佳林：对于GP来说是愿意做耐心资本的，进行长线布局，投资覆盖企业全生命周期。但人民币基金周期相对短，5-7年时间若未能按期退出，LP的压力将传导到GP，进而传导到企业，形成连锁反应。

当前，我们也看到部分国家级基金和少数地方基金提供了更长的资金存续周期，为产业发展引入了更具耐心的“活水”，这是一个令人可喜的开端。耐心资本的形成，需要国资先行先试，引导机构形成长期的投资风格，最终构建国资作为基石、民营资本参与的格局，使长期投资、耐心投资形成良性循环。

在真正的耐心资本格局形成之前，高特佳的策略是按投资阶段分类设立基金，例如种子基金存续10年，PE基金5-7年、并购基金3-5年，最大程度实现GP投资策略与LP资金类型的匹配，降低摩擦风险。

动脉网：高特佳投资如何构建医疗健康投资生态圈？怎样通过生态圈资源赋能被投企业？

孙佳林：对创新药企业来说，在已上市后也依然对资金有着持续需求。因此，我们通过自有的高特佳生态圈及时关注产业方向，让产业了解资本的投资方向和意愿，让资金流向真正需要的地方。同时被投企业之间也可发现上下游产业链的合作机会。此外，许多早期的创新药企业由科学家创办，他们在企业管理方面需求迫切，生态圈可搭建交流桥梁，对接优秀管理人才与经验。

近几年，高特佳以行业研究刊物《高见》为载体，与行业分享我们的研究洞见。2026年，我们计划以“高见”为纽带，同时打造“高朋会”平台，组织更小型、更紧密、更精准的高特佳线下生态圈活动，实现资源链接和价值输出，也期待动脉网走进“高朋会”，与我们共同助力产业的发展。

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作为大会与榜单评选的核心朋友圈，高特佳投资集团亦会对此次盛会予以全面支持。

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