2009年，深交所创业板迎来一位特殊的新成员 —— 爱尔眼科，它带着 “中国眼科医疗第一股” 的光环正式亮相。

彼时，国内民营眼科尚处萌芽期，公立医院垄断优质眼科资源、基层眼健康服务缺口巨大，爱尔眼科凭借连锁化模式撕开市场缺口，依托A股资本市场完成原始资本积累与国内市场版图的快速扩张，坐稳国内民营眼科龙头席位。

17年过去，这家从长沙起步的民营医疗企业，已然成长为全球体量最大的眼科医疗集团。5月27日，爱尔眼科正式递交港股上市招股申请书，冲刺H股上市。这一次递表，并非简单的二次融资，而是爱尔眼科完成A+H双资本平台布局的关键落子，是其立足本土、深耕全球的战略升级，标志着公司正式迈入境内外双轮驱动、实业与资本双向赋能的全新发展阶段。

回望17年发展路径，爱尔眼科的每一步成长，都踩准了行业发展的关键节点。从2009年依托A股资本红利扎根国内、抢占下沉市场，到2017年果断出海并购布局全球版图，再到近年押注AI数字化完成科技转型，直至2026年启动H股上市、搭建A+H双平台体系，爱尔眼科一步步跳出民营医疗“单店盈利、区域受限”的固有枷锁。

本次披露的港股招股书，完整复盘了其跨越式增长的底层逻辑，也清晰勾勒出爱尔眼科依托双资本市场，持续深耕全球化、数字化、专业化的长期发展蓝图。

成立初期，国内眼科医疗资源高度集中于一二线城市公立医院，基层群众“看眼病难”、屈光、视光等消费眼科服务供给不足，成为行业最大痛点。抓住这一时代机遇，爱尔眼科创新性打造“1+8+N”分级连锁诊疗体系，打破传统医疗资源固化格局。以一线城市旗舰医院承接疑难重症诊疗、省级医院辐射区域市场、地县级门店下沉基础服务的分层模式，让标准化眼科服务快速渗透全国下沉市场。这套可复制、可落地、可规模化的运营逻辑，成为爱尔眼科碾压中小民营机构、追赶公立体系的核心底气，也为其后续走出国门、布局全球，沉淀了成熟的连锁医疗管理经验。

在国内市场基本盘趋于稳固、市占率持续领跑后，爱尔眼科在2017年做出了改变企业格局的关键决策：启动全球化深度布局。不同于多数民营医疗企业固守本土的发展思路，爱尔眼科选择直接切入欧美成熟医疗市场，通过并购整合优质海外品牌，搭建全球化服务网络。截至2025年12月31日，爱尔眼科已在全球三大洲落地842家眼科医疗机构，国内663家机构实现全国全覆盖，海外179家机构扎根欧洲、东南亚、美国核心市场，形成多品牌、属地化、跨境协同的全球化经营矩阵，彻底拉开与国内同行的差距。

2017年对欧洲巴伐利亚眼科的全资并购，是爱尔眼科全球化布局的里程碑事件，也成为其海外运营的标杆样本。收购之初，这家欧洲老牌眼科机构营收规模仅1.004亿欧元，盈利增速平缓。9年后，巴伐利亚眼科实现跨越式增长，2025年营收攀升至3.03亿欧元，年复合增长率达14.8%，净利润率从9.8%提升至14.2%。深耕欧洲市场多年，其西班牙市占率稳居行业第一。截至2025年末，爱尔眼科海外业务累计创收近80亿元，正式成为集团继国内消费眼科之后，最稳固的第二增长曲线。

多年阶梯式、跨周期的布局，最终构筑了爱尔眼科无可替代的规模壁垒，诊疗体量持续领跑全球行业，全球累计提供超1.13亿次门诊眼科医疗服务，2025年门诊量达到1889万人次，同期手术量稳步攀升，超168万例。截至2025年末，依托842家全球医疗机构的庞大网络、7500余名专业眼科医师的人才梯队、千万级独家全球临床数据库，爱尔眼科在门诊量、手术量、营收规模、行业市值等所有核心维度，稳居全球眼科医疗赛道首位。这种覆盖全球、全品类、全生命周期的服务体量，形成了同行短期内无法复刻的规模护城河。

过去三年，是国内医疗行业政策调整、消费市场波动、行业洗牌加剧的周期，也是爱尔眼科验证自身盈利韧性的关键三年。自2023年至2025年，在行业整体增速放缓、部分民营机构收缩闭店的背景下，爱尔眼科依然实现营收稳步爬坡，总营收从203.67亿元增长至223.53亿元，连续三年保持正增长。这份稳健的营收表现，得益于其多年打磨的多元业务结构，彻底摆脱了单一业务依赖的经营风险，穿越行业周期的能力持续凸显。

业务结构的差异化盈利特征，是爱尔眼科盈利体系的核心底色。屈光手术与视光服务作为两大核心高毛利板块，持续撑起爱尔眼科过半营收与主要利润。2025年，屈光项目营收83.83亿元，占总营收37.5%，毛利率维持55.0%；视光服务营收57.88亿元，占总营收25.9%，毛利率51.9%，两大“To C”属性的消费眼科业务，凭借刚需属性与高客单价，成为爱尔眼科盈利的核心支柱。

与之相对，白内障、眼底病等诊疗业务承担了医疗公益与疑难诊疗的属性，毛利率相对偏低，2025年白内障项目毛利率33.5%，眼后段项目毛利率仅27.6%。这类业务虽盈利空间有限，但完善了爱尔眼科全品类眼科诊疗能力，助力品牌口碑与行业影响力提升，形成“高毛利消费业务盈利、普惠诊疗业务筑口碑”的互补格局。

在行业竞争加剧、运营成本稳步上涨的行业大背景下，爱尔眼科整体毛利率呈现小幅波动下行态势，2023年至2025年综合毛利率从50.8%跌至47.1%。这一变化属于企业规模化扩张过程中的正常行业现象，一方面国内眼科赛道入局者增多，行业同质化竞争常态化；另一方面，爱尔眼科持续新增下沉门店、落地海外并购，低毛利基层机构与海外主体并入报表，叠加人力、耗材等刚性成本自然增长，阶段性微调整体盈利结构。但依托高毛利消费眼科业务的稳固托底，爱尔眼科整体盈利基本面始终保持稳健。

在规模扩张带来的盈利瓶颈逐步显现后，爱尔眼科提前开启了战略换挡，这也是其近五年最关键的战略抉择：从“规模扩张驱动增长”转向“科技创新构筑壁垒”。不同于绝大多数民营医疗机构重营销、轻研发、依赖流量的发展模式，爱尔眼科依托多年积累的临床数据与医疗资源，率先布局眼科数字化与AI技术，成为全球范围内最早实现AI贯穿眼健康全生命周期服务的医疗集团，试图以技术突破，跳出行业同质化竞争的内卷困局。

依托千万级全球临床数据库的独家资源，爱尔眼科搭建了完整的眼科数字化生态，自主研发专属眼科AierGPT、数字人“爱科(Eyecho)”，将AI技术落地应用于眼病筛查、临床诊断、手术辅助、患者随访、人才培训等全场景。数字化质控系统、智能诊疗体系的全面普及，让全国乃至全球数千家机构的诊疗流程实现标准化、规范化，有效解决了连锁医疗规模化扩张中最核心的诊疗质量参差不齐难题。

这套耗时多年搭建的“临床数据+AI技术+高端人才+科研转化”完整生态，彻底将爱尔眼科与传统眼科连锁机构区分开来，完成了从医疗服务机构向科技型医疗平台的进阶。

本次港股递表落地，意味着爱尔眼科正式完成深交所A股+港交所H股的A+H双资本市场战略布局，彻底告别单一境内资本平台的发展局限。不同于常规企业上市融资的短期诉求，爱尔眼科A+H布局具备极强的战略前瞻性，是适配其全球化发展、科技转型、品牌升级的核心配套动作。依托A股深耕本土市场、夯实国内基本盘，借助H股链接全球资本、赋能海外扩张，形成“境内深耕、全球突围”的双向资本驱动格局。

从资本属性来看，港股市场聚集全球顶级机构投资者，市场化、国际化属性更强，能够有效优化公司股权结构、提升国际品牌影响力与海外市场认可度，为跨境并购、国际技术合作、全球人才招募提供坚实的资本背书。

在资本赋能之外，本次H股募资精准锚定企业长期核心战略，重点投向眼科AI技术研发、数字化生态搭建、全球眼科医疗网络扩张及补充营运资金。依托双资本平台的持续造血能力，爱尔眼科将加速“AI+眼科”全场景落地，持续迭代智能诊疗、数字质控体系，以科技创新构筑差异化核心壁垒，推动企业从传统医疗服务商，向全球化、智能化的全生命周期眼健康平台全面升级。

双资本市场的协同共振，将成为爱尔眼科下一周期高质量增长的核心引擎。

复盘爱尔眼科十七年发展轨迹，其突围之路，从来不是单纯依赖行业红利的顺势增长，而是数次精准自我迭代、打破行业发展边界的主动破局。2009年A股上市，依托独创的分级连锁模式，破解民营眼科“小散乱”的行业顽疾，完成国内市场的绝对垄断；2017年逆势出海，跳出国内内卷赛道，凭借成熟的医疗运营能力站稳欧美成熟市场，构筑独家全球化网络壁垒；在规模红利见顶后，又率先落地AI眼科全场景应用，完成从“规模医疗”到“科技医疗”的内核升级；如今冲刺港股、落地A+H双平台战略，更是为全球化扩张、技术研发突破补齐了资本短板。

区别于多数民营医疗企业重营销、重短期盈利的发展路径，爱尔眼科走出了一条“模式标准化、布局全球化、服务周期化、技术自主化”的独有增长路径。

相较于行业内多数企业固守单一区域、单一业务的发展局限，A+H双资本平台的落地，是爱尔眼科差异化竞争的终极底牌。未来其增长逻辑不再是简单的门店数量叠加、诊疗体量增长，而是依托全球医疗资源协同、AI技术生态赋能、双资本市场双向助力，实现医疗质量、科研能力、全球化品牌价值的全方位跃升。作为国内乃至全球眼科医疗赛道的定义者，爱尔眼科的下一阶段发展，也将持续为民营医疗规模化、专业化、科技化、国际化发展提供可参考的范本。