2026年7月底，哈尔滨誉研堂中医门诊集团更新了港股招股书。

这家没有百年老字号的光环，创始人没有科班中医的出身背景，甚至放弃了医保这条大多数同行赖以生存的通道的中医连锁诊所，过去三年却把收入从1.5亿元做到近4亿元，毛利率稳定在60%以上。

之前，同仁堂医养、固生堂已经登陆港股，可誉研堂走了一条完全不同的路，这家深耕北方区域的民营中医门诊，以中药临方制剂膏方为核心卖点，自建门店近60家，客户复购率超80%，位居行业榜首，它究竟做对了什么。

创始人郭阳今年42岁，按照公开履历，他没有接受过系统的全日制医学教育，在普遍崇尚师承与学院派的中医行业，这样的背景显得有些另类。

可更另类的是郭阳的创业过程。誉研堂的历史可以追溯到2015年，郭阳先成立了哈尔滨华新普健中医药研究院，重点做草药膏剂和药物研究。3年后的2018年，首家誉研堂中医门诊才在哈尔滨正式开业。

这个先研后医的顺序，与传统中医馆的路子完全相反。大多数同行是先把店开起来、请大夫、开方子，边做边调整。郭阳选择先熬膏方、建药方库，把产品打磨清楚，再考虑问诊场景。这些膏方适配北方中老年心脑血管、糖尿病、脾胃类等长期调养需求，用标准化配方对应专属病症。

这种打法让誉研堂从一开始就带上了产品化基因。

招股书里写着，誉研堂的收入结构中，处方调配长期占据90%以上。2023年占比97%，2025年仍占93.9%。真正有意思的，是院内制剂的占比从2023年的1.7%快速爬升到2025年的5.4%，2026年前五个月更是达到7%。

膏方之外，誉研堂的院内制剂是其区别于普通中医馆的关键，它把龙延骨康颗粒、蛭僵通络散等品类做成了爆款产品，和普通抓方代煎的模式做出了差异化。这也解释了郭阳为什么敢放弃医保走纯自费的路子。

招股书提到，公司定价采用市场导向模式，自主决定服务费，不参与任何政府或商业医疗保险报销计划。要知道，之前在港股上市的同仁堂医养超过一半的收入来自医保结算，誉研堂这条纯自费的路走得相当决绝。

不靠医保，获客成本自然更高，但反过来，这也筛选出了一批付费意愿更强、粘性更高的客户。誉研堂采用预付疗程模式，患者通常购买2周到3个月的用药量。这种模式下，复购率达到80%以上。高粘性客户撑起了高毛利，也为后续扩张攒下了家底。

值得一提的是，誉研堂递交招股书前仅有一轮小额外部Pre-IPO融资，没有专业医疗产业基金、头部财务投资人参与，说明其前期发展不依赖外部资本输血，商业模式具有稳定的自我造血能力。

誉研堂的财务数据，是支撑其走向资本市场的底气。

营收从2023年的1.50亿元增至2024年的2.15亿元，2025年进一步跳到3.997亿元，3年翻了一倍多。毛利率从58.0%升到62.5%，2026年前五个月维持在61.1%。经调整纯利率从13.7%提升至20.6%。客单价也从2024年的376元增至2025年的438元，2026年前五个月达到443元。

企业近期营收情况，据招股书数据制图

在中医馆这个行业，这样的盈利能力并不常见。

沙利文数据显示，中国有超过10万家中医医疗服务供应商，市场高度分散。按2025年中医门诊及诊所收入计，前五大民营连锁供应商合计只占总收入约21%。誉研堂排名第五，市场份额2.3%。

这是一个参与者众多、但赢家通吃效应极弱的赛道。大多数中医馆困在有流水没利润的泥潭里，获客靠医保，盈利靠压缩成本。

誉研堂靠把中医服务做重，跳出了这个死结。所有门店都是自建自营，目前运营59家持牌医疗机构，全部采用统一管理。标准门店配置6名医师和5名医疗专业人员，建筑面积400~800平方米，初始投资约100万~200万元。

当同行们忙着开放加盟、轻资产扩张时，誉研堂选择把每一勺膏方的质量都攥在自己手里。因为膏方一旦出问题，品牌就塌了。

门店分布情况，图源招股书

誉研堂从东北起步，2024年进入山东、河北；2025年进天津，2026年5月进江苏。门店数量从2023年的14间，2024年的31间、2025年的47间，再到如今的59间，扩张步伐较为稳健。

尽管整体发展较为稳健，但誉研堂同样面临连锁中医馆亟待跨越的经营挑战。

首先是规模与利润的难题。

誉研堂采用预付疗程模式。患者通常一次性购买2周到3个月的用药量，复诊患者还能享受一定的价格折扣。未交付的预付药物记录为合约负债，且患者对未使用的药物享有全额退款权，不设时限。

这意味着，账面上一部分收入其实是尚未落袋的。客户今天付的钱，明天可能因为种种原因要求退款，这些提前锁定的现金流就可能转变成退单压力。

近几年客户预付款变化情况，据招股书数据制图

预付模式在中医馆、养生馆甚至美容院里普遍存在，但近年来各地对医疗机构预付模式的管理越来越严格。誉研堂目前规模尚小，随着营收规模的发展，合约负债比例也在提高，2026年已经达到了37.5%。虽然门店覆盖面的铺开和线上渠道的通畅使得营收增加，提前锁定了未来业绩，但也有一定的规模化退款风险。

这不是誉研堂一家的问题，是所有想走连锁路线的中医馆、美容机构共同的甜蜜陷阱。

居高不下的人力成本和人才流动是连锁中医普遍的难题。

招股书里有句话很诚实：医师薪酬及原材料构成本集团营运成本的两大组成部分。截至最后实际可行日期，誉研堂拥有全职医疗人员427人，分散在各个门店，公司还固定设有38名高级医师（主任 / 副主任）跨全部门店巡回坐诊，来平衡单店医师人力缺口。

企业医疗人员情况，据招股书数据制图

招股书中也披露了2023年~2025年医师年度流失率分别为29.5%、22.7%和26.1%。中医连锁化最大的难题就在这里。

门店装修、服务流程、甚至膏方的熬制工艺都可以标准化，但看病终究要靠大夫把脉开方。好中医的培养周期在8年以上，且名医往往更倾向于独立执业或容易被同行高薪挖走，想批量复制好中医，很难。

从之前同仁堂医养、固生堂的招股书中也能看出，行业竞争力的关键，就在于获得经验丰富的中医的能力。这是整个行业的供给瓶颈，并非单一企业所能解决。

原材料也是另一个问题，产地气候变化、药材品质差异，最终都会反应到采购价格上，像黄芪、葛根这些核心药材的价格已经连续几年小幅上涨。这些是连锁中医馆绕不开的变量。

最后是对地区市场的严重依赖。

誉研堂的连锁在北方市场验证过，标准化的门店设计、统一的人员配置、一致的膏方工艺，这些在寒冷干燥的东北行得通。可到了南方市场，东北人熟悉的熬一罐膏方回家进补过冬的养生方式，面对南北差异，是否还能奏效？

分地区收入情况，据招股书数据制图

从营收结构也能看得出来，东北三省一直是誉研堂的基本盘，虽然山东市场异军突起，从2024年的2%升至2026年前5个月的16.0%，但本质上还是北方市场。今后将服务区域覆盖到南方后，能否拿出应对方案来稳住营收。

这不是誉研堂一家的困惑，是所有想把中医做成连锁的企业，都需要主动去适应不同地区不同环境所衍生出的不同需求。

招股书中，誉研堂也对针对做出了应对。从扩张区域来看，企业打算逐步从东北核心区向华北、华东渗透，优先发展山东、河北、天津及河南区域，然后同步试水江苏等华东城市，逐步降低对东北单一市场依赖。

同时将募集资金的一部分投入院内制剂的研发与产能的升级，针对新进省份市场做针对性研发。在维持线下初诊、线上复诊的合规框架下，完善线上系统，拉长慢病患者服务周期，提升年均复诊频次。

誉研堂未来最值得关注的恰恰就在这里，一家区域性膏方小众赛道龙头，到底能不能用现代商业逻辑重做一遍。