北京时间11月13日晚，牙科企业vVARDIS在纽交所挂牌。开盘先跌22%，收市还是没能回到发行价。即便如此，这家瑞士公司挂牌当天的市值仍然接近30亿美元。

发行价18美元，低于招股区间21~24美元的下沿；当日开盘14美元，盘中回升，收盘16.5美元。

vVARDIS登陆纽交所，图源NYSE

它主打的产品足够特别：一组含多肽的制剂，涂在牙齿上，让早期龋齿自己长回来，全程不用牙钻、不用麻醉，椅旁五分钟完成。

龋齿是全球患病人数最多的非传染性疾病，约25亿人受累，而人类对付它的工具几十年没有变过，涂氟预防，或者等蛀深了再钻开补牙。vVARDIS瞄准的是中间那片已经蛀了、但还不用钻的空白阶段。

从2024年在美国上市销售算起，Curodont三年不到处理了超过350万颗牙齿，2026年上半年收入同比增长214%。OrbiMed贷款8500万美元，Heartland Dental入股5.1%还包销了美国一半以上的出货。这套无创修复的商业模式是否能跑通，值得关注。

vVARDIS由Haley Abivardi和Goly Abivardi两位牙医联合创立，二人同为公司的联合CEO，姊妹俩均为苏黎世大学牙科博士。

姐妹俩早年经营过一家面向弱势社区的公立儿童牙科诊所，创办了瑞士首家牙科连锁集团Swiss Smile，这是一个以无惧看牙为理念的诊所集团。还办过一所带内部科研功能的牙科洁牙师学校，以及做过一个口腔护理品牌。

2020年，姐妹俩在楚格注册成立了vVARDIS。她们也把自己临床、管理和教育的全部经历搬进了新公司。Curodont的设计照顾了诊所的流程，临床教育复制了办学校的经验，渠道打法里也能看到当年做连锁的影子。

创始人姐妹，图源NYSE

医疗投资机构OrbiMed在2025年分两笔向vVARDIS提供了合计8500万美元的定期贷款，并获得了认股权证。2026年4月Apollo完成战略少数投资，投后估值超10亿美元。本次IPO募集来的资金要用于企业运营。

面对早期蛀牙，牙医手里可选的方案并不多。

氟保护漆这类产品，只能做到预防蛀牙进一步发展，没有办法逆转已经形成的龋坏损伤。氟化二铵银（SDF）可以抑制蛀牙进展，但会把牙齿永久染黑，很多患者难以接受。等到龋坏发展、牙体形成空洞，就只能启动钻牙补牙，这个过程会永久磨除部分天然牙体组织。

在观察等待和钻牙补牙两个方案中间，ICDAS 1、2 级的早期釉质龋，也就是已经发生蛀牙、但还没有形成空洞的阶段，长期存在一块治疗空白，Curodont瞄准的就是这一块区域。

Curodont的技术基础源自P11-4的自组装多肽。

牙釉质95%~97%的成分是羟基磷灰石晶体。早期龋齿是细菌产酸把这些晶体溶解了。P11-4多肽进入龋损深处后，搭建了一个矿物质专属通道，让唾液中的钙、磷、氟离子穿透病灶表层、抵达需要修复的深度，在那里重新长出羟基磷灰石晶体。

它不补东西进去，而是让牙釉质自己长回来。围绕这项技术，vVARDIS设计了三款产品组合。

主打美国的Curodont Repair Fluoride Plus，以氟化钠为活性成分，按FDA非处方药专论框架销售，医生直接在诊室里操作。欧洲市场卖的是不含氟的Curodont Repair，以P11-4为核心，在英国、瑞士、意大利、德国、波兰和捷克按医疗器械监管。另外还有一款居家用护理凝胶Curodont Protect，只在英国、瑞士和部分欧盟市场销售。

整个操作在牙椅上五分钟以内完成，无需麻醉，无需专用设备，牙医和洁牙师都可以做，只需一个常规的问诊间。产品常温下可以保存34个月，一颗早期龋齿只需要处理一次。

招股书披露，支持Curodont底层技术的科学证据积累已超过25年，相关研究发表在250多篇文献里，包括《美国牙科协会杂志》《牙科研究杂志》等同行评议期刊，证据类型覆盖随机对照试验、系统综述、荟萃分析和长达2~6年的真实世界随访。

公司的专利组合围绕自组装多肽的稳定制剂和再矿化方法展开，核心专利预计在2033年~2047年间到期。

需要注意的是，美国版产品走的是OTC路径，活性成分是氟化钠，P11-4在配方里作为辅料存在，这意味着FDA并未对产品本身做过上市前的安全性和有效性审评。另外，产品只覆盖ICDAS分级1~2级的早期病损，蛀深了的牙，还是要用传统方法。

vVARDIS的商业打法，选择轻资产模式。

美国市场，公司把分销独家交给了Henry Schein。2025年和2024年，Henry Schein一家就占了vVARDIS销售额的72%和70%。往下游再走一层，美国大型牙科服务组织（DSO）Heartland在2025年、2024年分别占了经销商出货量的31%和51%；DSO客户合计占经销商销售量的六成以上。

渠道与客户集中度，根据招股书数据制图

更有意思的是，Heartland不只是客户，还是股东，IPO前持有公司约5.1%的股份。渠道伙伴掏钱入股，这在消费医疗领域是个明确的信号，美国大型牙科连锁体系，把自己的增长和这款产品的渗透绑在了一起。

这个结构的优点是借助成熟渠道快速铺量，缺点是集中度高。渠道伙伴、终端大客户任何一方的波动，都会直接传导到收入端。

另一方面，vVARDIS在市场教育上下了大功夫。Curodont已进入50多个美国和欧洲牙科教育项目的课程，大约覆盖美国每年毕业牙医的30%。公司在刻意培养一个自称Curodontist的牙医群体，把尽量保留天然牙体的理念变成临床习惯，口号是Save Teeth, Save Lives。

企业营收情况，根据招股书数据制图

截至2026年6月30日，旗舰产品已进入美国约11万家全科牙科诊所中的2万多家。2026年上半年，公司收入2856万美元，同比增长214.2%，毛利率86.4%；2025年全年收入3021万美元，同比增长148.5%，毛利率74.2%。到2026年9月，复购诊所数达到11158家，较一年前增长74%，核心产品销量约21.4万套，增长112%。

美国全部人口对应的早期龋齿总体潜在市场规模约290亿美元。如果只统计每年就诊牙医、病灶已经被识别出来的可服务市场，规模约130亿美元。招股书同时测算，随着AI牙科影像检测的大规模普及，市场规模有机会拓展到200亿美元。

当然，这组数字是企业管理层基于公开学术文献做的内部测算，现实临床当中，医生可能一次给药同时处理相邻多颗龋坏牙齿，真实可触达市场规模可能小于测算值。

市场空间预测，根据招股书数据制图

把视角转回国内，我们同样拥有庞大的早期龋齿患者群体，只是行业所处阶段和海外并不一样。

国内临床已经形成重视早期龋管理的行业共识，主流干预手段还是氟保护漆、渗透树脂、CPP‑ACP再矿化材料。和Curodont类似的牙釉质仿生修复产品，距离大规模商业化应用还有一段距离。

同时，新一代再矿化技术、低价仿制品、和AI诊断工具绑定的其他治疗方案，都有可能参与市场角逐。无创龋齿修复这条赛道，最终会成长为临床标准治疗，还是长期作为小众补充疗法，还需要更多真实世界临床数据给出答案。

vVARDIS顺利登陆纽交所，意味着无创早期龋齿修复这条细分赛道，正式站上全球资本市场的舞台。龋齿治疗的范式上一次大的变化，还是上世纪五十年代牙科钻头的普及。vVARDIS代表了医疗器械和消费医疗交叉地带的一种新打法，拿一个研究了25年的多肽技术做内核，去解决一个被观察等待搁置了几十年的临床空白，最后用牙科渠道和临床教育把它变成一个可收费的新品类。